作者 | 孫建楠
編輯 | 袁暢
百億私募大佬但斌，又一次站上風(fēng)口浪尖。
這位“網(wǎng)紅型”基金經(jīng)理，曾經(jīng)因?yàn)楦哳l次的社交媒體發(fā)言，對價(jià)值投資理念的積極“布道”，受到眾多粉絲追捧。
部分追隨者甚至將其視作價(jià)值投資的標(biāo)桿，或是巴菲特理念的“傳道人”。
但是，但斌的這個“私募大V”形象，日前受到了挑戰(zhàn)。
爭議的源起是，另一位私募大佬神農(nóng)投資創(chuàng)始人陳宇在微博上直懟稱：
“但斌先生是本輪AI泡沫的反指。當(dāng)?shù)偡啻笈e買入AI之時(shí)，就是AI泡沫破裂之日。”
兩位私募界資深人士，究竟在爭論什么？
但斌的投資歷史紀(jì)錄，能支持這樣的事實(shí)么？
01
源起AI “多、空”分歧
說來好笑，這兩位資深的私募界人士的“隔空大戰(zhàn)”，竟然源于AI行情的一句分歧。
最早是陳宇用微博發(fā)了一篇長文“市夢率的投資方法與新計(jì)算公式”。
其間具體論述了面對AI這樣的新科技的投資方法，“必須干”、“如何干”、“如何撤”的三大關(guān)鍵問題。
這篇文章引來了但斌的一句調(diào)侃：“這一波概念炒作，一旦被套，不知猴年馬月解套！”
然后陳宇對這句評論不以為然，宣布“但斌先生是本輪AI泡沫的反指！”
接著但斌回應(yīng)，“已經(jīng)持有全球最重要的AI企業(yè)”。
雙方于是你一段、我一段的吵了起來。
02
是反指么？
盡管，兩人的爭吵半真半假、半戲半噱，但陳宇的發(fā)言，引出了一個很有關(guān)注度和共鳴度的話題——但斌是“反指”么？
所謂的反指就是，底部踏空、頂部買入，來回折騰是“負(fù)差價(jià)”。
別說是一位私募大佬，就是普通的私募基金經(jīng)理也很難承受這種評價(jià)。
而由于私募投資的“隱秘性”，所以外界是很難關(guān)于“是否是反指”給出客觀評價(jià)的。
但如果把這個問題改一下，但斌是否幾次在階段行情的高位“站崗”？
那業(yè)內(nèi)似乎確實(shí)可以看到一些案例。
（這可能和他長期投資的風(fēng)格有關(guān)，不意味著對其個人投資能力的評價(jià)）。
03
時(shí)點(diǎn)1：6000點(diǎn)堅(jiān)守好股票
第一個例子，源于此輪的爭議中，陳宇發(fā)表的微博《我與但斌先生的三次重要分歧》
這篇文章，以陳宇的口吻，講述了歷史上他與但斌的三次分歧。
其中的一次分歧是，2006~2007年6000點(diǎn)行情時(shí)。
彼時(shí)還在招商地產(chǎn)任董秘的陳宇，在2007年末判斷泡沫太大，辭去招商地產(chǎn)董秘職務(wù)加盟私募機(jī)構(gòu)重陽投資。
而但斌（據(jù)陳宇說）在一些優(yōu)質(zhì)股上繼續(xù)堅(jiān)守持倉，結(jié)果2008年股市大跌后，“招商地產(chǎn)自高點(diǎn)跌掉80%，茅臺跌60%。”
04
時(shí)點(diǎn)2：2021年抱團(tuán)股“解崩”時(shí)
而在2021年一季度，當(dāng)時(shí)A股經(jīng)歷連續(xù)兩年指數(shù)型牛市后，部份股票成為各路資金“扎堆的抱團(tuán)股，尤其以大消費(fèi)、醫(yī)藥股等資產(chǎn)為主。
諸多熱門上市公司的股價(jià)，不斷刷新歷史高位，眾多主力資金欲獲利了結(jié)。
于是，市場出現(xiàn)抱團(tuán)股“解崩”的慘烈情景，一時(shí)間股價(jià)紛紛“跳水”成為抱團(tuán)股的常態(tài)。
此時(shí)，已經(jīng)募集有私募產(chǎn)品的但斌，部分產(chǎn)品也在“抱團(tuán)股跳水”時(shí)出現(xiàn)凈值17%左右的最大回撤（下圖）。
當(dāng)年3月末，但斌通過社交媒體稱：當(dāng)下市場好比牛低頭喝水，是逆勢投資的好時(shí)候。
05
時(shí)點(diǎn)3: 2022轉(zhuǎn)戰(zhàn)美股遇回撤
但斌在總結(jié)2022年投資得失時(shí)，曾坦誠對美股投資導(dǎo)致四季度凈值大幅回撤。
此前在2022年1季度~2季度的部分時(shí)段，但斌部分產(chǎn)品的凈值呈現(xiàn)靜止?fàn)顟B(tài)（下圖）。
當(dāng)然，業(yè)內(nèi)猜測，但斌實(shí)際上保持了空倉。
此后的下半年，相關(guān)私募產(chǎn)品繼續(xù)凈值下行，當(dāng)時(shí)外界認(rèn)為，但斌可能啟動了抄底行動。
2022年11月，中國股票終于迎來曙光級行情——A股和港股市場大幅反彈，但斌的相關(guān)產(chǎn)品并沒有跟著反彈，相反到了12月份，他的個別產(chǎn)品出現(xiàn)單月出現(xiàn)超30個點(diǎn)的凈值跌幅。
市場這才明白，但斌很可能當(dāng)時(shí)抄底的重點(diǎn)不在A股，而是美股，甚至就是重倉了特斯拉。
只有類似該公司股價(jià)的表現(xiàn)，才能比較“完美”的擬合但斌個別產(chǎn)品的凈值走勢。
06
“反指”不是“金標(biāo)準(zhǔn)”
盡管發(fā)現(xiàn)了這樣或那樣的一些事例，但這并不足以成為評價(jià)一個基金經(jīng)理的標(biāo)準(zhǔn)。
某種程度上“反指”的評價(jià)，本身就帶著強(qiáng)烈的“交易”、“博弈”的色彩。
無論是對于短線交易者，還是對于一個以長期選股、長期持有為依規(guī)的基金經(jīng)理而言，中長期的凈值表現(xiàn)，才是最客觀的評價(jià)。
從這角度看，“反指”遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠成，評價(jià)私募基金經(jīng)理的“金標(biāo)準(zhǔn)”。