轉自：醫藥馬帥團隊
■公司發布2022年報，業績符合預期，疫情影響背景下整體仍然保持較快增長。
根據公司公告，公司2022年實現營業收入28.64億元，同比增長34.72%；歸母凈利潤6億元，同比減少28.9%；扣非歸母凈利潤5.32億元，同比增長6.87%。22Q4單季度來看，公司實現營業收入7.89億元，同比增長30.22%；歸母凈利潤1.39億元，同比減少5.11%；扣非歸母凈利潤1.24億元，同比增長21.05%。公司報告期內收入增速與利潤增速相差較為明顯，主要系非業務經營性因素影響（如21年同期聯營企業Mesa持有期及處置收益），若剔除非經營性因素影響項，那么公司22年全年歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤增速分別為25.22%、29.81%。
■公司2022全年扣非凈利率與毛利率降低主要與業務結構階段性變化有關，22Q4以來逐步回歸常態。
根據公司公告，2022年公司實現扣非銷售凈利率18.61%，同比下降1.05pct；毛利率48.15%，同比下降2pct，背后原因主要有二：（1）由于2022年疫情影響，高毛利主業（如血液、疫苗物聯網項目等）受到負面沖擊較為明顯；（2）利潤率較低的核酸采樣倉業務在22Q2與22Q3出現了階段性的放量。由于上述業務結構變化，公司2022年整體利潤率與常規年份相比有所降低，但這一變化是暫時性的，待疫情影響逐漸消散以及核酸采樣倉業務逐步確認收入完畢，公司利潤率將會回歸常態，這一點在22Q4數據上已經有所體現。22Q4，公司實現毛利率50.65%，環比提升9.21pct。
■生命科學板塊快速增長，新產品上市與放量節奏良好，品類拓展驅動成長的邏輯在持續兌現。
根據公司公告，2022年公司生命科學業務實現收入12.45億元，同比增長42.43%，其中生物培養類、實驗室耗材類產品連續翻番增長，持續增長新動力逐漸顯現。公司在樣本凍存、樣本干燥、細胞培養、樣本離心、消毒滅菌各場景均有相應的新產品上市，生物制藥公司用戶數量持續提升。技術方面，公司先后突破精準控溫、ADRC 算法、凍干、斯特林制冷控制、主動式航空溫控等技術，取得的成果包括但不限于：（1）推出的程序降溫儀挖掘了樣本高質量低溫處理的新需求，并探索在輔助生殖領域應用；（2）推出的凍干機標志著公司用戶進一步延伸至生物制藥；（3）斯特林產品即將產業化；（4）航空溫控業務逐步開展有望打開航空冷鏈運輸的新增長空間；（5）推進國內首臺50000rpm超高速離心機的批量化生產，進入腫瘤靶向藥研發的新應用領域；（6）生物培養產品系列應用場景由細胞培養拓展到微生物、植物培養；（7）在樣本前處理場景突破分杯/移液自動化技術，實現實驗室自動化細胞培養設備的國產替代，全面進軍生物細胞產業；（8）加大耗材和試劑技術平臺的創新力度，布局實驗室一次性塑料耗材業務；（9）突破微生物培養基技術及蛋白表達技術，推進微生物培養基等產品的研發，新增產品 30 余款，打開了生物制藥科研和工業生產核心原料的新市場。
■醫療創新板塊受疫情負面影響顯著，但仍實現較快增長，創新方案不斷涌現。
根據公司公告，2022年公司疫苗、血液等場景受疫情負面影響較大，整體醫療創新板塊業務實現收入16.1億元，同比增長29.41%。2022年，公司新增用戶占比超過30%，單用戶價值不斷提升，服務收入占比超過 10%。針對醫院用戶，公司由藥房延伸至靜配中心、手術室等場景，推出自動發藥、智能靜配、手術室耗材管理等創新方案，目前已在十余家醫院落地；針對公衛用戶，由疫苗接種延伸至老年人體檢、婦幼保健等場景，公司推出基層醫療機構智慧公衛體檢工作站、婦幼保健管理信息系統等創新方案，智慧疫苗接種方案持續復制累計超 4000家接種點；針對血/漿站用戶，延伸至成分科、供血科等場景，推出自動化成分制備流水線、供血自動化管理系統、血袋等創新產品方案，智慧血液管理方案持續復制至青海、日照、咸寧、恩施等地城市網，漿站用戶市場占有率進一步提升。
■國際業務保持高速增長態勢，產品與服務海外認可度與日俱增。
根據公司公告，2022年公司于國內市場實現收入 20.2億元，同比增長 27.50%；于海外市場實現收入8.3億元，同比增長56.45%，海外業務收入占比達到29.12%，同比提升4.04pct。2022 年公司海外經銷網絡總數突破700家，新覆蓋8個中東歐地區國家；持續擴大與國際組織的合作，與超過40家全球性國際組織建立合作關系，超低溫、生物安全柜等多品類產品進入用戶采購名單。在產品端，生物安全柜產品獲得歐洲CE和EN認證、美國NSF認證，生物培養、液氮等系列產品保持高速增長，針對海外生命科學用戶的產品日趨豐富。
■并購如期落地，公司業務邊界進一步延展。
根據公司公告，22Q4公司落地了兩大并購項目。（1）在生命科學板塊，公司收購了蘇州康盛生物，標志著正式進入實驗室耗材市場。康盛生物核心團隊深耕實驗室耗材行業十余年，用戶群涵蓋 CXO 企業、科研院所、大學、醫學檢驗所、IVD 企業等。目前其細胞生物學耗材產品已經上市，后期公司將依托康盛生物成熟平臺，向凍存、細胞培養、微生物應用領域快速拓展。（2）在醫療創新板塊，公司收購了深圳金衛信。金衛信作為國內免疫規劃信息化行業龍頭，專注于國內各級疾病預防控制中心和衛生行政機構信息化建設20余年，免疫規劃方案覆蓋全國10余個省（直轄市、自治區）數萬家接種門診。后期公司將快速融合金衛信業務，升級接種預約系統和計劃免疫系統，進一步完善疫苗全流程一站式場景體驗，并向婦幼保健業務延伸。
投資建議
買入-A投資評級，12個月目標價102.54元。我們預計公司2023年-2025年的收入增速分別為30.5%、32.9%、31.6%，凈利潤的增速分別為34.2%、33.3%、32.1%，成長性突出；給予買入-A 的投資評級，12個月目標價為102.54元，相當于2024年30倍的動態市盈率。
風險提示
新產品放量的不確定性；新業務布局進度的不確定性；后續訂單的不確定性。
歡迎聯系安信醫藥馬帥團隊，詳詢：
馬帥：18321356864
mashuai@essence.com.cn
李奔：15339294169
liben@essence.com.cn
收益評級：買入 — 未來6-12個月的投資收益率領先滬深300指數15%以上；增持 — 未來6-12個月的投資收益率領先滬深300指數5%至15%；中性 — 未來6-12個月的投資收益率與滬深300指數的變動幅度相差-5%至5%；減持 — 未來6-12個月的投資收益率落后滬深300指數5%至15%；賣出 — 未來6-12個月的投資收益率落后滬深300指數15%以上；風險評級：A — 正常風險，未來6-12個月投資收益率的波動小于等于滬深300指數波動；B — 較高風險，未來6-12個月投資收益率的波動大于滬深300指數波動；
■?分析師聲明
本報告署名分析師聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，勤勉盡責、誠實守信。本人對本報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規、研究方法專業審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據，特此聲明。
安信證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司及其投資咨詢人員可以為證券投資人或客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或間接的有償咨詢服務。發布證券研究報告，是證券投資咨詢業務的一種基本形式，本公司可以對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向本公司的客戶發布。
■?免責聲明
本訂閱號為馬帥的個人訂閱號。本訂閱號推送內容僅供專業投資者參考。為避免訂閱號推送內容的風險等級與您的風險承受能力不匹配，若您并非專業投資者，請勿使用本信息。本信息作者所在單位不會因為任何機構或個人訂閱本訂閱號或者收到、閱讀本訂閱號推送內容而視為公司的當然客戶。
本訂閱號推送內容僅供參考，不構成對任何人的投資建議，接收人應獨立決策并自行承擔風險。在任何情況下，本信息作者及其所在團隊、所在單位不對任何人因使用本訂閱號中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。