轉自：醫(yī)藥馬帥團隊
■公司發(fā)布2022年報，業(yè)績符合預期，疫情影響背景下整體仍然保持較快增長。
根據(jù)公司公告，公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入28.64億元，同比增長34.72%；歸母凈利潤6億元，同比減少28.9%；扣非歸母凈利潤5.32億元，同比增長6.87%。22Q4單季度來看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.89億元，同比增長30.22%；歸母凈利潤1.39億元，同比減少5.11%；扣非歸母凈利潤1.24億元，同比增長21.05%。公司報告期內(nèi)收入增速與利潤增速相差較為明顯，主要系非業(yè)務經(jīng)營性因素影響（如21年同期聯(lián)營企業(yè)Mesa持有期及處置收益），若剔除非經(jīng)營性因素影響項，那么公司22年全年歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤增速分別為25.22%、29.81%。
■公司2022全年扣非凈利率與毛利率降低主要與業(yè)務結構階段性變化有關，22Q4以來逐步回歸常態(tài)。
根據(jù)公司公告，2022年公司實現(xiàn)扣非銷售凈利率18.61%，同比下降1.05pct；毛利率48.15%，同比下降2pct，背后原因主要有二：（1）由于2022年疫情影響，高毛利主業(yè)（如血液、疫苗物聯(lián)網(wǎng)項目等）受到負面沖擊較為明顯；（2）利潤率較低的核酸采樣倉業(yè)務在22Q2與22Q3出現(xiàn)了階段性的放量。由于上述業(yè)務結構變化，公司2022年整體利潤率與常規(guī)年份相比有所降低，但這一變化是暫時性的，待疫情影響逐漸消散以及核酸采樣倉業(yè)務逐步確認收入完畢，公司利潤率將會回歸常態(tài)，這一點在22Q4數(shù)據(jù)上已經(jīng)有所體現(xiàn)。22Q4，公司實現(xiàn)毛利率50.65%，環(huán)比提升9.21pct。
■生命科學板塊快速增長，新產(chǎn)品上市與放量節(jié)奏良好，品類拓展驅動成長的邏輯在持續(xù)兌現(xiàn)。
根據(jù)公司公告，2022年公司生命科學業(yè)務實現(xiàn)收入12.45億元，同比增長42.43%，其中生物培養(yǎng)類、實驗室耗材類產(chǎn)品連續(xù)翻番增長，持續(xù)增長新動力逐漸顯現(xiàn)。公司在樣本凍存、樣本干燥、細胞培養(yǎng)、樣本離心、消毒滅菌各場景均有相應的新產(chǎn)品上市，生物制藥公司用戶數(shù)量持續(xù)提升。技術方面，公司先后突破精準控溫、ADRC 算法、凍干、斯特林制冷控制、主動式航空溫控等技術，取得的成果包括但不限于：（1）推出的程序降溫儀挖掘了樣本高質(zhì)量低溫處理的新需求，并探索在輔助生殖領域應用；（2）推出的凍干機標志著公司用戶進一步延伸至生物制藥；（3）斯特林產(chǎn)品即將產(chǎn)業(yè)化；（4）航空溫控業(yè)務逐步開展有望打開航空冷鏈運輸?shù)男略鲩L空間；（5）推進國內(nèi)首臺50000rpm超高速離心機的批量化生產(chǎn)，進入腫瘤靶向藥研發(fā)的新應用領域；（6）生物培養(yǎng)產(chǎn)品系列應用場景由細胞培養(yǎng)拓展到微生物、植物培養(yǎng)；（7）在樣本前處理場景突破分杯/移液自動化技術，實現(xiàn)實驗室自動化細胞培養(yǎng)設備的國產(chǎn)替代，全面進軍生物細胞產(chǎn)業(yè)；（8）加大耗材和試劑技術平臺的創(chuàng)新力度，布局實驗室一次性塑料耗材業(yè)務；（9）突破微生物培養(yǎng)基技術及蛋白表達技術，推進微生物培養(yǎng)基等產(chǎn)品的研發(fā)，新增產(chǎn)品 30 余款，打開了生物制藥科研和工業(yè)生產(chǎn)核心原料的新市場。
■醫(yī)療創(chuàng)新板塊受疫情負面影響顯著，但仍實現(xiàn)較快增長，創(chuàng)新方案不斷涌現(xiàn)。
根據(jù)公司公告，2022年公司疫苗、血液等場景受疫情負面影響較大，整體醫(yī)療創(chuàng)新板塊業(yè)務實現(xiàn)收入16.1億元，同比增長29.41%。2022年，公司新增用戶占比超過30%，單用戶價值不斷提升，服務收入占比超過 10%。針對醫(yī)院用戶，公司由藥房延伸至靜配中心、手術室等場景，推出自動發(fā)藥、智能靜配、手術室耗材管理等創(chuàng)新方案，目前已在十余家醫(yī)院落地；針對公衛(wèi)用戶，由疫苗接種延伸至老年人體檢、婦幼保健等場景，公司推出基層醫(yī)療機構智慧公衛(wèi)體檢工作站、婦幼保健管理信息系統(tǒng)等創(chuàng)新方案，智慧疫苗接種方案持續(xù)復制累計超 4000家接種點；針對血/漿站用戶，延伸至成分科、供血科等場景，推出自動化成分制備流水線、供血自動化管理系統(tǒng)、血袋等創(chuàng)新產(chǎn)品方案，智慧血液管理方案持續(xù)復制至青海、日照、咸寧、恩施等地城市網(wǎng)，漿站用戶市場占有率進一步提升。
■國際業(yè)務保持高速增長態(tài)勢，產(chǎn)品與服務海外認可度與日俱增。
根據(jù)公司公告，2022年公司于國內(nèi)市場實現(xiàn)收入 20.2億元，同比增長 27.50%；于海外市場實現(xiàn)收入8.3億元，同比增長56.45%，海外業(yè)務收入占比達到29.12%，同比提升4.04pct。2022 年公司海外經(jīng)銷網(wǎng)絡總數(shù)突破700家，新覆蓋8個中東歐地區(qū)國家；持續(xù)擴大與國際組織的合作，與超過40家全球性國際組織建立合作關系，超低溫、生物安全柜等多品類產(chǎn)品進入用戶采購名單。在產(chǎn)品端，生物安全柜產(chǎn)品獲得歐洲CE和EN認證、美國NSF認證，生物培養(yǎng)、液氮等系列產(chǎn)品保持高速增長，針對海外生命科學用戶的產(chǎn)品日趨豐富。
■并購如期落地，公司業(yè)務邊界進一步延展。
根據(jù)公司公告，22Q4公司落地了兩大并購項目。（1）在生命科學板塊，公司收購了蘇州康盛生物，標志著正式進入實驗室耗材市場。康盛生物核心團隊深耕實驗室耗材行業(yè)十余年，用戶群涵蓋 CXO 企業(yè)、科研院所、大學、醫(yī)學檢驗所、IVD 企業(yè)等。目前其細胞生物學耗材產(chǎn)品已經(jīng)上市，后期公司將依托康盛生物成熟平臺，向凍存、細胞培養(yǎng)、微生物應用領域快速拓展。（2）在醫(yī)療創(chuàng)新板塊，公司收購了深圳金衛(wèi)信。金衛(wèi)信作為國內(nèi)免疫規(guī)劃信息化行業(yè)龍頭，專注于國內(nèi)各級疾病預防控制中心和衛(wèi)生行政機構信息化建設20余年，免疫規(guī)劃方案覆蓋全國10余個省（直轄市、自治區(qū)）數(shù)萬家接種門診。后期公司將快速融合金衛(wèi)信業(yè)務，升級接種預約系統(tǒng)和計劃免疫系統(tǒng)，進一步完善疫苗全流程一站式場景體驗，并向婦幼保健業(yè)務延伸。
投資建議
買入-A投資評級，12個月目標價102.54元。我們預計公司2023年-2025年的收入增速分別為30.5%、32.9%、31.6%，凈利潤的增速分別為34.2%、33.3%、32.1%，成長性突出；給予買入-A 的投資評級，12個月目標價為102.54元，相當于2024年30倍的動態(tài)市盈率。
風險提示
新產(chǎn)品放量的不確定性；新業(yè)務布局進度的不確定性；后續(xù)訂單的不確定性。
歡迎聯(lián)系安信醫(yī)藥馬帥團隊，詳詢：
馬帥：18321356864
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收益評級：買入 — 未來6-12個月的投資收益率領先滬深300指數(shù)15%以上；增持 — 未來6-12個月的投資收益率領先滬深300指數(shù)5%至15%；中性 — 未來6-12個月的投資收益率與滬深300指數(shù)的變動幅度相差-5%至5%；減持 — 未來6-12個月的投資收益率落后滬深300指數(shù)5%至15%；賣出 — 未來6-12個月的投資收益率落后滬深300指數(shù)15%以上；風險評級：A — 正常風險，未來6-12個月投資收益率的波動小于等于滬深300指數(shù)波動；B — 較高風險，未來6-12個月投資收益率的波動大于滬深300指數(shù)波動；
■?分析師聲明
本報告署名分析師聲明，本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，勤勉盡責、誠實守信。本人對本報告的內(nèi)容和觀點負責，保證信息來源合法合規(guī)、研究方法專業(yè)審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據(jù)，特此聲明。
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