2023清華五道口全球金融論壇5月20日-21日在京舉行，本屆論壇以“堅(jiān)定信心，高質(zhì)量金融發(fā)展服務(wù)中國(guó)式現(xiàn)代化”為主題。與會(huì)專(zhuān)家學(xué)者、官員、市場(chǎng)人士就當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)關(guān)鍵、中國(guó)特色估值理論體系建設(shè)、全球貿(mào)易新趨勢(shì)、房地產(chǎn)市場(chǎng)新模式探索等重大經(jīng)濟(jì)金融問(wèn)題進(jìn)行深入研討。
王一鳴：恢復(fù)和擴(kuò)大內(nèi)需是經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)的關(guān)鍵
中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副理事長(zhǎng)王一鳴指出，總體上看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已呈現(xiàn)趨勢(shì)性向好態(tài)勢(shì)，但仍需充分估計(jì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)所面臨的困難和復(fù)雜性。他認(rèn)為，恢復(fù)和擴(kuò)大內(nèi)需是經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)的關(guān)鍵。
“從宏觀(guān)上看，需求不足主要表現(xiàn)為需求恢復(fù)明顯滯后于供給恢復(fù)，造成部分產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域供大于求，企業(yè)去庫(kù)存壓力增大；微觀(guān)層面，主要是三年疫情沖擊下，居民和企業(yè)部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表受損嚴(yán)重，在資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)前，居民消費(fèi)往往更趨謹(jǐn)慎，企業(yè)投資意愿和風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，甚至還會(huì)縮減需求，盡可能將現(xiàn)金流用于償還負(fù)債。”
王一鳴稱(chēng)，微觀(guān)主體行為從追求收益最大化轉(zhuǎn)向負(fù)債最小化，資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)需要足夠時(shí)間，對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，既要增強(qiáng)信心，也要保持耐心。需求持續(xù)恢復(fù)，有賴(lài)于資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)，這個(gè)過(guò)程取決于市場(chǎng)主體的自我修復(fù)能力，也取決于政府的政策支持。對(duì)此，他建議，應(yīng)加強(qiáng)財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合。
“現(xiàn)在貨幣政策流動(dòng)性增長(zhǎng)還是比較快的，但是企業(yè)和居民部門(mén)新增信貸需求仍然不足”，王一鳴表示，目前總體上看，中央政府的負(fù)債水平相對(duì)較低，所以可適當(dāng)加大財(cái)政政策力度，加大對(duì)小微企業(yè)的紓困，給予適當(dāng)補(bǔ)助，幫助小微企業(yè)恢復(fù)元?dú)狻?/p>
就擴(kuò)大消費(fèi)的具體措施，王一鳴建議，一是要在供給端加大對(duì)優(yōu)房地產(chǎn)優(yōu)質(zhì)頭部企業(yè)融資支持，同時(shí)更要在需求端推進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的恢復(fù)和銷(xiāo)售的回暖，因城施策支持剛性和改善性住房需求，研究出臺(tái)松綁需求端的限制性措施，并適當(dāng)降低按揭貸款利率，來(lái)促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)銷(xiāo)售回暖。此外，還要研究松綁大城市汽車(chē)限購(gòu)措施，通過(guò)擴(kuò)大城市路網(wǎng)緩解用路壓力。增加教育、醫(yī)療中高端服務(wù)供給，滿(mǎn)足多層次消費(fèi)需求，使消費(fèi)潛力充分釋放出來(lái)。
周延禮：以科技賦能養(yǎng)老金融高質(zhì)量發(fā)展新局面
原中國(guó)保監(jiān)會(huì)黨委副書(shū)記、副主席周延禮指出，《個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法》對(duì)于推動(dòng)第三支柱養(yǎng)老金融發(fā)展意義重大，我國(guó)商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)做出重要貢獻(xiàn)。
2022年末，我國(guó)養(yǎng)老年金保險(xiǎn)以及其他具有較強(qiáng)養(yǎng)老功能的年金保險(xiǎn)和兩全保險(xiǎn)共積累責(zé)任準(zhǔn)備金6.3萬(wàn)億元，專(zhuān)屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)累計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)50余億元，4家養(yǎng)老保險(xiǎn)公司已先后開(kāi)展商業(yè)養(yǎng)老金業(yè)務(wù)。
周延禮認(rèn)為，數(shù)字技術(shù)應(yīng)用賦能第三支柱養(yǎng)老金融提質(zhì)增效，數(shù)字化養(yǎng)老金融產(chǎn)品創(chuàng)新是方向，數(shù)字化養(yǎng)老金融服務(wù)是提質(zhì)，數(shù)字化養(yǎng)老金融運(yùn)營(yíng)升級(jí)是目標(biāo)。應(yīng)多措并舉助力數(shù)智養(yǎng)老金融高質(zhì)量發(fā)展。
第一，要更加重視第三支柱在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展中的作用；第二，要提供適應(yīng)性的金融產(chǎn)品，提高產(chǎn)品收益率，提高養(yǎng)老產(chǎn)品適配性，設(shè)置默認(rèn)資產(chǎn)配置制度規(guī)則；第三，發(fā)展養(yǎng)老金融應(yīng)積極應(yīng)用數(shù)字化技術(shù)，建立行業(yè)統(tǒng)一信息平臺(tái)，倡導(dǎo)整合銀行、保險(xiǎn)、基金等金融行業(yè)的管理平臺(tái)，積極開(kāi)展與人社、稅務(wù)、參與人群的系統(tǒng)對(duì)接；第四，推進(jìn)多方協(xié)同合作，共建金融服務(wù)養(yǎng)老保障生態(tài)圈，引導(dǎo)商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、理財(cái)公司、保險(xiǎn)資管公司、公募基金能各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)找準(zhǔn)功能定位，做好養(yǎng)老金融宣傳教育，推進(jìn)金融知識(shí)普及和風(fēng)險(xiǎn)教育。
中國(guó)資本市場(chǎng)初步具備邁向成熟基本條件
中國(guó)人民大學(xué)中國(guó)資本市場(chǎng)研究院院長(zhǎng)吳曉求指出，中國(guó)的金融文化、法律、社會(huì)基礎(chǔ)，使資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出一些新特點(diǎn)，但從全局上看，中國(guó)資本市場(chǎng)與國(guó)際資本市場(chǎng)仍是共性居多。因此，吳曉求認(rèn)為，中國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)需要圍繞公平、公開(kāi)、公正三個(gè)重點(diǎn)，來(lái)著力打造高質(zhì)量服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。
“其中，市場(chǎng)化是中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入法治化和國(guó)際化的重要基礎(chǔ)。因?yàn)槭袌?chǎng)化主要是解決資產(chǎn)屬性，資產(chǎn)屬性有足夠的透明度，就能夠?yàn)榉ㄖ位?guó)際化奠定很好的基礎(chǔ)。”吳曉求稱(chēng)。
至于如何構(gòu)建具有中國(guó)特色的估值理論體系，吳曉求指出，要以市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)為前提，以尊重科學(xué)為原則，在充分地尊重人類(lèi)文明優(yōu)秀成果的基礎(chǔ)上，對(duì)現(xiàn)有估值體系增添中國(guó)視角、補(bǔ)充中國(guó)經(jīng)驗(yàn)，做出增量貢獻(xiàn)。
此外，吳曉求提到，應(yīng)當(dāng)注重估值理論體系中的中國(guó)元素，需要重點(diǎn)關(guān)注制度文化背景，包括法律制度結(jié)構(gòu)的影響、傳統(tǒng)文化的影響以及制度背景的影響，這些都需要從學(xué)術(shù)上進(jìn)行冷靜思考與研究。
華東政法大學(xué)國(guó)際金融法律學(xué)院教授徐明認(rèn)為，中國(guó)資本市場(chǎng)已初步具備邁向成熟資本市場(chǎng)的基本條件。主要有四方面理由做支撐：
第一，目前我國(guó)多層次資本市場(chǎng)基本建立。徐明指出，去年上市公司數(shù)量已達(dá)到5000家以上，上市公司市值達(dá)到85萬(wàn)億元左右，從流動(dòng)性來(lái)看，交易量在很長(zhǎng)一段時(shí)間里常態(tài)化是1萬(wàn)億元，投資者數(shù)量超過(guò)2億。這些都是邁向成熟資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)化條件。
第二，制約資本市場(chǎng)走向成熟的深層次問(wèn)題基本得以解決。徐明指出，經(jīng)過(guò)諸如股改等系列改革創(chuàng)新，資本市場(chǎng)由割裂走向統(tǒng)一，變成全流通的市場(chǎng)。“這30多年來(lái)經(jīng)過(guò)大量改革創(chuàng)新，一些障礙性的東西基本掃除了。”
第三，走向成熟資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化機(jī)制得以確立，其中最明顯的是全面注冊(cè)制落地，它標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)真正走向市場(chǎng)化。“注冊(cè)制要解決的問(wèn)題，是處理政府和市場(chǎng)的關(guān)系，把企業(yè)上市的定價(jià)權(quán)交給市場(chǎng)，這樣的理念不單是在發(fā)行市場(chǎng)，在二級(jí)交易市場(chǎng)以及資本市場(chǎng)方方面面，都貫徹著市場(chǎng)化。”徐明稱(chēng)。
第四，中國(guó)資本市場(chǎng)的法律監(jiān)管制度基本到位，形成了由證券法、公司法、投資基金法、期貨和衍生品法等法律，行政法規(guī)、部門(mén)規(guī)章、規(guī)范性文件、司法解釋?zhuān)约按罅恐卫砉芾頇C(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)規(guī)則這三個(gè)層面所構(gòu)成的法律體系。此外，監(jiān)管體系、誠(chéng)信體系、司法執(zhí)法體系以及投資者保護(hù)體系都形成了制度保護(hù)。
房地產(chǎn)市場(chǎng)總體復(fù)蘇
清華大學(xué)房地產(chǎn)研究所所長(zhǎng)、教授劉洪玉認(rèn)為，當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)總體進(jìn)入到了一個(gè)復(fù)蘇的階段，但行業(yè)仍面臨很多困難。從趨勢(shì)來(lái)看，未來(lái)政府的土地財(cái)政模式，房企的“三高”模式，房?jī)r(jià)只漲不跌的預(yù)期等可能將被顛覆。過(guò)度投機(jī)的房企將來(lái)可能要被淘汰，而穩(wěn)健理性、專(zhuān)業(yè)聚焦、誠(chéng)實(shí)守信的優(yōu)質(zhì)房企將獲得新的發(fā)展機(jī)會(huì)。
自2020年4月基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點(diǎn)啟動(dòng)以來(lái)，截至2023年5月中旬，共批準(zhǔn)基礎(chǔ)設(shè)施REITs產(chǎn)品27只，總資金規(guī)模超過(guò)900億元。
清華大學(xué)五道口金融學(xué)院不動(dòng)產(chǎn)金融研究中心副主任、高和資本執(zhí)行合伙人周以升認(rèn)為，REITs是一個(gè)成熟期的、特定企業(yè)、特定資產(chǎn)的盤(pán)活工具，在試點(diǎn)期采取了甚至比上市公司更嚴(yán)格的審核尺度。但很多棘手的、迫切的問(wèn)題，REITs并不能直接解決，包括有一定經(jīng)營(yíng)、法律、稅收、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，靠政府自上而下地把關(guān)幾乎是不可能的，必須靠資本市場(chǎng)自己去價(jià)值發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。要解決多元主體的、多元資產(chǎn)的多元需求，特別是紓困、改造提升和未成熟期的存量盤(pán)活問(wèn)題，周以升認(rèn)為，要推出不動(dòng)產(chǎn)私募、不動(dòng)產(chǎn)基金，呼吁開(kāi)拓私募REITs，繼續(xù)發(fā)展類(lèi)REITs。
周以升指出，當(dāng)前REITs發(fā)展的堵點(diǎn)包括“擺橋墩和建橋梁”。
其一，橋墩子要足夠。發(fā)展公募REITs前端市場(chǎng)，特別是不動(dòng)產(chǎn)私募投資基金和私募REITs。公募REITs試點(diǎn)期，不可能出口太寬，除了不動(dòng)產(chǎn)私募投資基金外，還可參考成熟市場(chǎng)的“私募REITs”，讓具有一定風(fēng)險(xiǎn)但投資人認(rèn)可的資產(chǎn)可以進(jìn)入資本市場(chǎng)，從而讓整個(gè)金融循環(huán)能夠更好啟動(dòng)，發(fā)揮金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。
其二，橋梁要能夠合龍。解決公募REITs與前端不動(dòng)產(chǎn)私募基金和私募REITs的銜接問(wèn)題。監(jiān)管層已經(jīng)關(guān)注到這個(gè)問(wèn)題，在最新消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施REITs推動(dòng)過(guò)程中，已經(jīng)允許有10%的資金來(lái)償還小股東或者財(cái)務(wù)投資人。未來(lái)隨著試點(diǎn)深入，打開(kāi)這個(gè)口子，將大大鼓勵(lì)不動(dòng)產(chǎn)私募基金和私募REITs的積極性，中國(guó)大市場(chǎng)、大循環(huán)的力量將會(huì)得到充分發(fā)揮。
萬(wàn)達(dá)集團(tuán)副總裁何其聰認(rèn)為，公募REITs基礎(chǔ)設(shè)施覆蓋到商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域，這可能促使行業(yè)未來(lái)資產(chǎn)流動(dòng)性加快，現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)、交易所鼓勵(lì)私募的一些產(chǎn)品，包括私募REITs、類(lèi)REITs私募基金、私募基金也出了新的政策，這樣一來(lái)，行業(yè)整體資產(chǎn)流動(dòng)性會(huì)變強(qiáng)，對(duì)企業(yè)而言，無(wú)論是增強(qiáng)發(fā)展能力，還是化解現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)都是非常好的事情。
建信住房租賃基金總裁盧剛指出，現(xiàn)在REITs市場(chǎng)供應(yīng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的渠道已經(jīng)打開(kāi)，但未完全暢通，他建議，發(fā)行方要建立長(zhǎng)期資產(chǎn)戰(zhàn)略。“因?yàn)镽EITs是長(zhǎng)期穩(wěn)健的資產(chǎn)管理和投資平臺(tái)，需要發(fā)行方有一個(gè)長(zhǎng)期的戰(zhàn)略規(guī)劃，而不是把它當(dāng)作一個(gè)資產(chǎn)增值、減持的通道，這一點(diǎn)非常關(guān)鍵。”
同時(shí)，不斷完善REITs的定價(jià)機(jī)制，關(guān)于土地的期限和續(xù)期規(guī)則需盡快明確。著力解決資產(chǎn)流轉(zhuǎn)的堵點(diǎn)問(wèn)題，國(guó)有資產(chǎn)應(yīng)該允許按照公允價(jià)值出售，不應(yīng)該因?yàn)闅v史成本比較高，阻礙了國(guó)有不動(dòng)產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓?zhuān)辉试S私募股權(quán)基金具備發(fā)行REITs的主體資格，主要目的是拓寬REITs市場(chǎng)的參與主體，提高市場(chǎng)活力。
此外，還是要積極探索多層次REITs市場(chǎng)，除了公募REITs，還有私募REITs，私募不動(dòng)產(chǎn)投資市場(chǎng)，在公募REITs市場(chǎng)里除了保障房REITs，還要盡快推出市場(chǎng)化長(zhǎng)租房REITs，避免都走一個(gè)通道。
貿(mào)易自由化趨勢(shì)不會(huì)改變
世界貿(mào)易組織副總干事張向晨指出，當(dāng)前全球貿(mào)易格局呈現(xiàn)五個(gè)特點(diǎn)：一是效率不再是主要考慮因素，安全性地位上升；二是跨國(guó)公司加速多元化布局，增強(qiáng)供應(yīng)鏈韌性；三是局部脫鉤加速，可能導(dǎo)致全球GDP損失1.5%至5%；四是新興領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)加劇，如電動(dòng)汽車(chē)；五是發(fā)展中國(guó)家分化加劇。
針對(duì)這些全球貿(mào)易格局新特點(diǎn)，張向晨認(rèn)為，全球貿(mào)易格局尚未發(fā)生根本性改變，貿(mào)易自由化趨勢(shì)不會(huì)改變，多邊貿(mào)易規(guī)則發(fā)揮了作用并展現(xiàn)了韌性。世界貿(mào)易組織改革勢(shì)在必行，但需要時(shí)間與各國(guó)共同努力，也需要在全球局勢(shì)緩和的條件下實(shí)現(xiàn)。
中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心首席研究員張燕生指出，在區(qū)域貿(mào)易方面，區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定（RCEP）與印太經(jīng)濟(jì)框架（IPEF）之間的競(jìng)爭(zhēng)與博弈，本質(zhì)是區(qū)域自由貿(mào)易與價(jià)值觀(guān)貿(mào)易之間的競(jìng)爭(zhēng)。IPEF以四大支柱為核心，推動(dòng)了價(jià)值觀(guān)為核心的貿(mào)易，而RCEP則推動(dòng)自由貿(mào)易區(qū)建設(shè)。競(jìng)爭(zhēng)既有地緣政治影響，也涉及經(jīng)貿(mào)利益。
張燕生表示，未來(lái)國(guó)際貿(mào)易環(huán)境將發(fā)生變化，當(dāng)前已出現(xiàn)從離岸制造、在岸制造、全球制造到回岸制造、近岸制造和友岸制造的趨勢(shì)。在新形勢(shì)下，如何做到掛鉤不脫鉤、合作不對(duì)抗是值得思考的重要問(wèn)題。而在全球經(jīng)濟(jì)重心東移的背景下，中國(guó)應(yīng)進(jìn)一步推動(dòng)全體人民共同富裕的現(xiàn)代化、人與自然和諧共生的現(xiàn)代化與走和平發(fā)展道路的現(xiàn)代化。對(duì)中國(guó)而言，當(dāng)下的貿(mào)易環(huán)境既是機(jī)遇，更是挑戰(zhàn)。
對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)中國(guó)世界貿(mào)易組織研究院院長(zhǎng)屠新泉認(rèn)為，當(dāng)前美國(guó)對(duì)完全破壞多邊貿(mào)易體制有所顧慮：一是擔(dān)心道義形象受損；二是經(jīng)濟(jì)上難以承受損失；三是美國(guó)對(duì)中國(guó)安全質(zhì)疑未得到全球廣泛認(rèn)同，多數(shù)國(guó)家未將中國(guó)視為安全威脅。針對(duì)上述情況，屠新泉提出三點(diǎn)建議：首先，大力推行人類(lèi)命運(yùn)共同體理念，尋求與世界各國(guó)的共性，共同倡導(dǎo)全人類(lèi)共同價(jià)值。其次，堅(jiān)持對(duì)外開(kāi)放，努力擴(kuò)大與包括美國(guó)在內(nèi)的各國(guó)的經(jīng)貿(mào)合作基礎(chǔ)，維護(hù)和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)互利共贏。最后，高舉維護(hù)貿(mào)易投資自由化和便利化的旗幟，通過(guò)自身實(shí)際行動(dòng)遵守規(guī)則，捍衛(wèi)WTO的作用和地位。
中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副所長(zhǎng)徐奇淵指出，全球化到了跨境信息和數(shù)據(jù)流動(dòng)的第三階段，在這一階段，WTO改革尚未完成，又出現(xiàn)新問(wèn)題，安全邊際變得更加不清晰，增加了安全焦慮；技術(shù)上目前也未找到解決方案。
在安全焦慮之下，國(guó)家層面存在一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈悖論：在全球產(chǎn)業(yè)中最有競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)又希望產(chǎn)業(yè)鏈完全自主可控且不依賴(lài)于進(jìn)口，二者是無(wú)法同時(shí)實(shí)現(xiàn)的。美國(guó)的應(yīng)對(duì)策略是充分利用其技術(shù)水平更高的優(yōu)勢(shì)與盟友的穩(wěn)定關(guān)系。對(duì)此，徐奇淵建議，我國(guó)一方面要加強(qiáng)自主攻關(guān)；另一方面，要營(yíng)造良好的外部發(fā)展環(huán)境。對(duì)于企業(yè)而言，要保持業(yè)務(wù)連續(xù)性，向供應(yīng)商解釋多元化戰(zhàn)略的原因。
朱民對(duì)話(huà)橋水基金創(chuàng)始人：硅谷危機(jī)本質(zhì)是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
論壇上，國(guó)際貨幣基金組織原副總裁、中國(guó)人民銀行原副行長(zhǎng)朱民，就美國(guó)地區(qū)銀行業(yè)發(fā)展形勢(shì)等話(huà)題對(duì)話(huà)橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐。
朱民認(rèn)為，硅谷銀行本身并不是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但硅谷銀行引發(fā)危機(jī)的本質(zhì)卻是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)檫@基本上是宏觀(guān)形勢(shì)、長(zhǎng)期變化、寬松的貨幣政策和美聯(lián)儲(chǔ)加息等因素導(dǎo)致的管理不匹配，任何人都很難調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表。
瑞·達(dá)利歐表示，這個(gè)問(wèn)題目前影響到了許多銀行，但問(wèn)題遠(yuǎn)不止于此，“因?yàn)槲覀兯幍沫h(huán)境是短期利率保持在極低的水平”， 瑞·達(dá)利歐指出，如此一來(lái)，銀行等實(shí)體以短期利率購(gòu)買(mǎi)政府債券時(shí)，意味著許多實(shí)體、甚至中央銀行也將面臨巨大的損失。因此，這不僅僅是一個(gè)地區(qū)銀行問(wèn)題，還將影響一些有不良資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配的機(jī)構(gòu)，這是一個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表類(lèi)型的問(wèn)題。至關(guān)重要的是，央行要有平衡利率和貨幣緊縮的政策，這樣利率才能高到足以補(bǔ)償通貨膨脹，并向債權(quán)人支付不足的回報(bào)。否則，他們會(huì)出售債券，因?yàn)橄鄬?duì)于通貨膨脹來(lái)說(shuō)，利率太低了，他們會(huì)賣(mài)掉債券。另一方面，相對(duì)于債務(wù)人來(lái)說(shuō)，利率如此之高，以至于債務(wù)人很難償還債務(wù)，面臨著嚴(yán)重的供需失衡。