山東省濰坊市白浪河畔，有一座名為科技大廈的地標(biāo)性建筑。
它西靠十笏園，東臨白浪河，憑窗眺望，可縱覽白浪河水環(huán)繞的濰坊全景。因此，它曾被本地人稱之為“濰坊第一觀景酒店”。
在餐飲部工作的齊飛，早年間總能見到盧老板來這里吃飯、洽談業(yè)務(wù)，“他看起來干練、年輕，也不胖。”
齊飛口中的“盧老板”，正是泛海控股集團(tuán)董事長盧志強。科技大廈后來更名為泛海大酒店，其投資方是泛海集團(tuán)，這里是盧志強商業(yè)夢想開始的地方。
再后來，從酒店辭職離開的齊飛，再也沒能見到盧老板。到2015年之時，齊飛倒是經(jīng)常在互聯(lián)網(wǎng)上，看到“發(fā)福”了的盧老板，此時盧已是大佬背后的大佬。齊飛還看到了“發(fā)福”了的泛海：從小小的地產(chǎn)公司，變成了“巨無霸”企業(yè)。
時至今日，很難想象，曾經(jīng)如此風(fēng)光的盧志強和泛海，這三年來落到四處找錢的境地。在時間換空間的這幾年里，債權(quán)人、股民、投資人，對泛海的信心和耐心，似乎都消失殆盡了。
對泛海還沒有喪失信心的，是泛海的一眾高管們。5月9日，就在股票收盤價連續(xù)14個交易日低于1元每股，距離連續(xù)20個交易日的退市紅線一步之遙時，泛海再次公布了公司高管增持公司股份計劃和增持行為。
“護(hù)盤”行動之下，是泛海股票恐將進(jìn)入退市整理期的殘酷事實。
5月15日，泛海公告披露強制執(zhí)行事項的進(jìn)展。其中，泛海武漢公司、大連公司的多項資產(chǎn)被查封凍結(jié)3年。這也就意味著，泛海被凍結(jié)的資產(chǎn)，又增添一大筆。泛海為何走到今天這一步？
“金融機構(gòu)排隊送錢”
左手地產(chǎn)、右手金融的盧志強，有好多個高光時刻。
一個是2009年，他以300億元的財富，成為胡潤百富榜第5名。一個是2015年6月，泛海的股價，一度漲至19.49元/股的高位。這一年，盧志強以830億元財富，成為當(dāng)時的山東首富。一個是2016年，泛海以營收246.71億元、歸母凈利潤超31億元，站上歷史最高峰。
那些年的泛海，融資渠道不是一般的“暢通”，“一些金融機構(gòu)，甚至排著隊給泛海送錢。”一名接近泛海的人士告訴‘市界’。
彼時，泛海這艘巨輪，看似平穩(wěn)航行，但實際危機四伏。資深理財師劉金偉，是較早覺察到泛海不對勁的人之一。那是2019年，他的一個機構(gòu)大客戶，買了民生信托永泰、永豐系列的兩款產(chǎn)品，金額高達(dá)1300萬元。很快，劉金偉發(fā)現(xiàn)，一方面，泛海的債券價格有很大的波動。另一方面，美國洛杉磯發(fā)生一起腐敗窩案：該市的一名議員涉嫌從中國房地產(chǎn)企業(yè)收受約150萬美元的賄賂。泛海被點名了。
更重要的一點是，盡管永泰、永豐都是標(biāo)準(zhǔn)化固定收益產(chǎn)品，且是法律規(guī)定及監(jiān)管機構(gòu)許可的投資品種，但它們實際的底層資產(chǎn)不明。“一旦風(fēng)險來襲，這種資金池產(chǎn)品，是很難兌付的。”在劉金偉的提醒下，客戶贖回了產(chǎn)品，“（此后）再也沒有投資泛海的產(chǎn)品。”
其他的投資人，卻沒那么幸運了。2020年下半年開始，民生信托、民生財富旗下產(chǎn)品相繼爆雷。為什么這兩家金融公司會爆雷？這得從它們的運作模式說起。民生財富和民生信托是泛海旗下的兩個公司主體，民生財富除了銷售自己的產(chǎn)品外，也順帶銷售民生信托的產(chǎn)品。
“這些產(chǎn)品，要么是私募，要么是信托。它們向投資人打出低風(fēng)險、高收益的旗號。資金池產(chǎn)品通過募新還舊的方式，有的用來堵壞賬，有的則疑似流向泛海系自身產(chǎn)業(yè)，進(jìn)行自融，成為泛海的提款機。”劉金偉告訴‘市界’。
以往，資金池類產(chǎn)品的風(fēng)險評級較低，一般宣傳是R2或R3的風(fēng)險等級（金融資產(chǎn)風(fēng)險由低到高的等級為R1-R5）。在2020年之前，信托資金池產(chǎn)品一般都能如期兌付，這也使得投資人產(chǎn)生會永遠(yuǎn)零風(fēng)險、高收益，一直完美兌付的幻覺。
“資金池里的錢，信托公司可能拿去兌付關(guān)聯(lián)公司的壞賬了，可能給自己的大股東輸血了。所以一旦風(fēng)險發(fā)生，信托公司一般很難回籠之前壞賬的資金或者起訴信托公司控股股東。”劉金偉繼續(xù)解釋道。
而為了維護(hù)剛性兌付的好形象，一些公司會用資金池里的錢，兌付已出現(xiàn)風(fēng)險的產(chǎn)品。這使得很多投資人即便知道泛海自融，也還是購買這類產(chǎn)品，雖然他們大多數(shù)時候并不清楚資金的具體流向。對于泛海系來說，只要源源不斷地募集來資金，這個游戲就可以繼續(xù)下去。
令泛海系沒料到的是，環(huán)境在變化，政策在收緊。2020年7月31日，資管新規(guī)進(jìn)一步明確，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是金融機構(gòu)的表外業(yè)務(wù)，金融機構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時，不得承諾保本保收益；出現(xiàn)兌付困難時，金融機構(gòu)不得以任何形式墊資兌付。
風(fēng)向轉(zhuǎn)變下，有投資人觀望并猶豫起來，有投資人甚至贖回了產(chǎn)品。就這樣，泛海的資金池游戲也行不通了。更令人頭疼的還在后頭，“泛海系的一些理財產(chǎn)品，很多涉嫌投向自己的項目，比如地產(chǎn)業(yè)務(wù)，因為是給自己融資，所以沒有嚴(yán)格的風(fēng)險評估與控制體系，比如可能不會去做盡調(diào)。這使得風(fēng)險一直存在。”劉金偉說。
疊加房住不炒的大背景，這個風(fēng)險在某個時間段集中爆發(fā)了。2021年，民生信托踩中了房地產(chǎn)的雷，其投資的寶能、榮盛等一些地產(chǎn)項目接連爆雷。為民生信托提供增信承諾的股東泛海控股，也就被再次拖下了水。
而民生信托在2020年的武漢金鳳凰假黃金案中，已經(jīng)中過招，那一次，大股東泛海控股替民生信托向投資人進(jìn)行了剛性兌付，這使得泛海控股2020年計提減值損失超過25億元。這一次，在房企融資渠道收緊的大環(huán)境下，本就難以募新還舊的泛海系，沒有錢為民生信托的“任性”買單了。
“如果資金池產(chǎn)品無法兌付的話，信托公司和大股東的資金鏈可能就會斷掉。”劉金偉說。果不其然，信托踩雷、融資受限下，“泛海系”的多米諾骨牌被推倒了。自2021年起，泛海和盧志強走上了自救之路。
風(fēng)起于青萍之末，浪成于微瀾之間。在東方三山資產(chǎn)公司的張志偉看來，泛海系坍塌的源頭，固然與民生信托的爆雷有關(guān)，跟泛海的激進(jìn)有關(guān)，但也與“泛海的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與財務(wù)結(jié)構(gòu)不匹配”有關(guān)。
這其中的邏輯在于：泛海的地產(chǎn)業(yè)務(wù)大多是周期長、資金投入大的商業(yè)地產(chǎn)，而泛海的金融業(yè)務(wù)則是發(fā)行高息、短期產(chǎn)品募來的錢。“短期的錢覆蓋不了長期的投入。”張志偉告訴‘市界’。
“我們沒有跑路，只有等待”
“我們沒有跑路”。在回答債權(quán)人孫思的追問時，她的理財師總是很篤定。
的確，泛海系產(chǎn)品爆雷后，泛海并沒有躺平，而是成立了三個專項小組：財富兌付工作組、信托產(chǎn)品兌付專項小組、金融組。每個組各有兩個新聞發(fā)言人。泛海11個高管，主要負(fù)責(zé)引戰(zhàn)（引進(jìn)戰(zhàn)略投資人）、處置、清收工作。據(jù)說，盧志強親自帶頭主抓善后工作。
泛海當(dāng)時的態(tài)度是：當(dāng)前公司資金確實相對緊張，旗下所有資產(chǎn)都持開放態(tài)度，只要買家合適、價格合適都可以處置。
從事不良資產(chǎn)收購的張志偉，就曾接觸過泛海位于杭州的項目。“那會泛海剛爆雷，他們賣掉資產(chǎn)的心很迫切。看起來也還是蠻有拼勁的。”張志偉向‘市界’回憶道。
這兩年，泛海已經(jīng)先后出售了地處武漢的泛海創(chuàng)業(yè)中心和地處武漢中央商務(wù)區(qū)的一宗土地；泛海釣魚臺酒店的部分股份、浙江民生金融中心的部分股份、IDG的部分股份；還有民生銀行、民生信托、民生證券等金融資產(chǎn)的部分股權(quán)。泛海通過出售資產(chǎn)，總共獲取的資金達(dá)到300多億元。
盧志強的態(tài)度也還算誠懇。低調(diào)且很少發(fā)聲的他，曾給投資人發(fā)過一封信。他說，“我深感內(nèi)疚，并就此向每一位投資人表示歉意。我經(jīng)商辦企業(yè)已經(jīng)30多年，但對近兩年所遇到的困難估計不足。”此后，盧志強還多次強調(diào)，自己會爭取在2021年7月、10月和12月分期完成還款。
然而，從2022年下半年開始，民生信托、民生財富的兌付工作沒了水花。北京的李文告訴‘市界’，泛海承諾的每月兌付有時有，有時沒有。目前只回來10%。李文買的是民生財富發(fā)行的民生尊、泛海尊系列產(chǎn)品，共計500萬元。
成都的孫思，則徹底收不到錢了。從2022年9月份開始，“我就再也沒收到過兌付了。之前是每個月5000元，目前也才兌付了20%。”孫思購買的是民生信托發(fā)行的產(chǎn)品，金額為100萬元。
在兌付方面，“泛海現(xiàn)在基本不努力了，內(nèi)部也沒什么管理了。”與泛海經(jīng)常打交道的資深金融人士馮嘉告訴‘市界’，該走的員工已經(jīng)走了。估計要等監(jiān)管出手，僅靠泛海自己基本不行。“盧老板個人肯定是想兌付的，但目前形勢實在太差，他們有心無力吧。”
首當(dāng)其沖的，是泛海巨大的債務(wù)體量。永拓會計師事務(wù)所對泛海控股2022年年報，出具了非標(biāo)準(zhǔn)審計報告。其中提到，截至2022年12月31日，泛海控股未能按期償還的債務(wù)，加上子公司民生信托需要承擔(dān)賠償責(zé)任的金額，合計526.47億元。這并不包括其它債務(wù)。
泛海有地產(chǎn)和金融兩條業(yè)務(wù)線。地產(chǎn)盡管這些年業(yè)務(wù)占比下滑，但其在全國各地乃至全球，仍有可觀的可建面積。至于金融公司，泛海在2016年就有113家，占比近六成。‘市界’通過天眼查發(fā)現(xiàn)，泛海控股目前持有實際控制權(quán)的公司達(dá)到200多家。
擁有眾多公司的泛海，在過去的幾十年里，是通過內(nèi)部資產(chǎn)和股權(quán)交易、關(guān)聯(lián)擔(dān)保、內(nèi)部商品和服務(wù)往來、內(nèi)部借貸等運作方式，對集團(tuán)進(jìn)行資金配置的。這也就可以想象，泛海的債務(wù)關(guān)系有多龐雜，“里邊既有民生信托、民生財富，有形形色色的關(guān)聯(lián)公司，以及各種各樣的機構(gòu)投資人、債權(quán)人等。”馮嘉解釋說。
更令泛海頭疼的還在后頭。在長達(dá)兩年多的博弈和等待中，債權(quán)人、機構(gòu)投資人、股民們的耐心，也被消耗殆盡了。“有能力的都在訴訟。”馮嘉告訴‘市界’。
此言非虛。泛海控股2023年3月29日公告顯示，其12個月內(nèi)累計訴訟、仲裁的涉案金額合計已達(dá)5.9億元，占到公司最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)的10.22%。甚至連關(guān)聯(lián)公司也起訴了泛海，比如泛海控股參股的公司民生銀行北京分行，以金融借款合同糾紛為由，將泛海位于武漢的幾家控股子公司告上了法庭。
這使得泛海大量資產(chǎn)涉案，并因此被凍結(jié)查封。僅債權(quán)人山東高速，先后申請凍結(jié)查封的泛海控股資產(chǎn)估值就接近200億元。
而泛海被凍結(jié)的資產(chǎn)中，不乏一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。比如泛海持有的民生證券的股份。民生證券是泛海最值錢的金融生意，去年全年實現(xiàn)分倉傭金收入為2.95億元，比上年同期增加2.38億元，同比增幅達(dá)到418%。
5月15日，泛海公告再次披露強制執(zhí)行事項的進(jìn)展。如武漢公司名下的王家墩地區(qū)內(nèi)的三宗地塊，大連泛海持有的大連黃金山100%股權(quán)及股權(quán)收益等，也被查封、凍結(jié)了。這也就意味著，泛海被凍結(jié)的資產(chǎn)，又多了一大筆。
“資產(chǎn)凍結(jié)以后，泛海就不能支配這個資產(chǎn)，比如說賣資產(chǎn)換錢，或者用這個資產(chǎn)去抵押融資。這樣的話，就會影響到公司的具體運作。”IPG中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜告訴‘市界’。
泛海的一名員工，顯得很委屈，他告訴‘市界’，只有債權(quán)人、投資人幾方好好協(xié)商，泛海才能獲得更大的重生幾率，而各方鬧得魚死網(wǎng)破，則可能什么也拿不到。
然而，對債權(quán)人來說，被套進(jìn)去的錢，是他們辛辛苦苦掙來的血汗錢，急需泛海給他們一個交代。
“能不能在我有生之年兌付？”
“能不能在我有生之年進(jìn)行兌付？”在遲遲沒有得到最新進(jìn)展時，孫思曾悲憤地追問她的理財師。“肯定沒問題，時間早晚而已。”理財師這樣回答孫思。
對于這樣的回答，孫思當(dāng)時是選擇相信的。“她（理財師）也很焦慮，我們都無可奈何。”不過，隨著理財師的離職，這種信任變得虛無縹緲起來。
理財師們的離職，各有各的原因。“我認(rèn)識的大部分是做業(yè)務(wù)端的，很多年就是為了服務(wù)客戶。從客觀角度來看，他們也不愿意離開。但有些人沒有發(fā)工資了，有些是自己使不上勁了。而有些理財師，也是受害人。”馮嘉告訴‘市界’。
比如孫思的理財師。孫思看到，理財師的婆婆也花100萬元購買了民生信托的產(chǎn)品。這也是孫思當(dāng)初相信理財師的很大原因之一。‘市界’了解到，很多理財師自持了泛海系產(chǎn)品。
為什么理財師也會卷入這個旋渦？“他們也不太清楚整個產(chǎn)品方案的運作模式。有些是有底層的，有些是沒有底層的。”馮嘉說，實際上，這些底層的投向，似乎沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。
“不是說這類產(chǎn)品，就一定投向這兒，有可能是中途變更到別處。當(dāng)年泛海做產(chǎn)品的時候，肯定也不是出于這種考慮，至于錢挪到哪里去了，或者用到哪里了，后面不可控了。”馮嘉認(rèn)為。
即便這些產(chǎn)品的底層，指向的是泛海的資產(chǎn)，能不能兌付、取得收益與否，還是要看泛海資產(chǎn)出售情況，或者是項目經(jīng)營狀況。如果資產(chǎn)賣出去了或者項目經(jīng)營的好，那么泛海就有可能給債權(quán)人兌付了。反之，則不能。
這從孫思購買的產(chǎn)品上可以佐證。“理財師之前說，因為疫情，她們投在海外的資產(chǎn)，還有很多沒有處置，處置一筆就會兌付一筆。”孫思告訴‘市界’。
泛海目前的確仍有不少資產(chǎn)，如土地儲備總計就有100.49萬平方米，項目分別位于武漢、北京、沈陽和美國夏威夷。
問題是，就算泛海的資產(chǎn)沒被凍結(jié)，在全球主要城市商業(yè)地產(chǎn)價格大幅下滑中，即便這個資產(chǎn)再優(yōu)質(zhì)，也不大好賣。“泛海的美國地產(chǎn)項目也全都在賣，賣不掉。”一名在美國紐約州的財經(jīng)博主透露。
從國內(nèi)來看，在大批房企拋售資產(chǎn)以自救的今天，市面上有太多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)了，但能接盤的企業(yè)屈指可數(shù)。這也就意味著，多次拍胸脯說兌付的盧志強，大概率會食言了。
實際上，膽子大、會鉆營的盧志強，曾經(jīng)不僅不缺錢，還多次充當(dāng)過“白衣騎士”。比如萬達(dá)的王健林，就得到盧志強的幫助。在萬達(dá)商業(yè)上市的時候，王健林還特別感謝了盧志強。萬達(dá)商業(yè)上市兩年后，盧志強又砸出50個小目標(biāo)，投資萬達(dá)影視及青島東方影都。
泛海走到今天這一步后，盧志強也不是沒找過外援。但其昔日盟友近幾年生意都不甚樂觀，再加上泛海集團(tuán)的漏洞實在太大，所以對于盧志強如今所面臨的困境，紛紛表示無能為力。
時至今日，盧志強能仰仗的，是跟隨他多年的老員工。“留下來的人中，有一些是公司元老，跟老板同甘共苦的人。他們一個月二百也發(fā)過，一個月幾萬也發(fā)過。你根本想象不到，感情很深了。”前述接近泛海的人士告訴‘市界’。
這些人當(dāng)中，有泛海控股董事長欒先舟和總裁劉國升。就在幾天前，他們開始“護(hù)盤”泛海。5月8日，泛海股票收盤價連續(xù)13個交易日低于1元每股時，欒先舟與總裁劉國升幾乎頂格增持了泛海股票。5月9日，欒先舟、劉國升等8名董監(jiān)高，再度實施滿額增持近400萬股。受此影響，泛海股價快速回調(diào)，至5月10日，其股價為0.98元每股。在連續(xù)15個交易日股價低于1元/股的警戒線之后，5月11日，泛海收盤價重回1元/股的警戒線以上。這也就意味著，泛海暫無退市之虞。至此，想“逆天改命”的泛海管理層，算是暫時松了口氣。
但這并不代表著泛海就可以高枕無憂。因為，泛海還沒能從債務(wù)的泥潭中拔出。存在不確定性的，還有泛海的重整之路。重整具有自行重整和司法重整兩種。泛海的司法預(yù)重整，已經(jīng)在4月下旬，由北京市一中院啟動了。不過，截至目前，泛海的重整進(jìn)展，尚無公開信息。
柏文喜指出，泛海重整的核心是，“與債權(quán)人就債務(wù)安排進(jìn)行商議，以減輕短期債務(wù)壓力，讓企業(yè)恢復(fù)經(jīng)營，并最終走上正常運作并償付相關(guān)債務(wù)。這也是不得已的情況下，對債權(quán)人權(quán)益的一個最大保護(hù)，就此而言，債務(wù)重整是要優(yōu)于破產(chǎn)清算的。”
至于泛海的重整效果如何，“還是要看原始股東、公眾投資者以及債權(quán)人之間的博弈與妥協(xié)的具體情況。因為這個涉及到債務(wù)削減、延期以及如何增信。”柏文喜說。
然而，從孫思們的反映來看，泛海很顯然沒有給債權(quán)人們一顆定心丸。一直未得到回應(yīng)的孫思們非常氣憤，他們打算繼續(xù)向有關(guān)部門投訴泛海。“最怕就是沒有希望，沒有任何回應(yīng)。”孫思說。
（文中李文、齊飛、孫思、馮嘉為化名。）
作者 | 陶 婷
（ 市界）