面對市場波動，專業(yè)投資人心里都在想些什么？今天，我們選取了三位在股市浮沉數(shù)十年的華爾街傳奇基金經(jīng)理，從他們歷年的親筆信中，精選精彩觀點。也許正是因為這樣的思考模式，讓他們成功地最大化利用了每一次市場波動，并最終譜寫下了屬于自己的投資傳奇。
Howard Marks：
最大化利用市場波動的機會
當(dāng)初的好日子為今天的下跌埋下了伏筆，同理，今天的挫敗也為未來的成功奠定了基礎(chǔ)。如何最大化利用市場波動的機會？有一個簡單的公式：對內(nèi)在價值有扎實的評估+發(fā)現(xiàn)性價比好的機會出手買入+越跌越買不斷攤低成本+準(zhǔn)確判斷價值。若干年后，我們會懷念現(xiàn)在這個遍地都是機會的日子。
（股市浮沉）四十年來，我們經(jīng)歷了投資者情緒的（大幅度）鐘擺，在恐懼與貪婪之間、樂觀與悲觀之間、輕信與質(zhì)疑之間。如果跟著大眾情緒擺動，長期看你會得到平庸的收益，以及在極端情況下全軍覆沒的風(fēng)險。
這里的區(qū)別或者關(guān)鍵點在于：要不要相信周圍每個人在說和做的事情。
我們不妨這樣思考：如果那些消極或負面的故事是真的，那么很大程度上這些負面信息已經(jīng)在股價中體現(xiàn)了。如果繼續(xù)根據(jù)這個下注，獲利會很有限；而如果不是真的，那么向上的空間很大，應(yīng)該買入才對。那些負面的故事看上去的確有說服力，但只有在別人還不相信的時候，你選擇相信積極的一面并且拿得住，才有獲得更大收益的空間。
圖1. Howard Marks
Jim Grant（吉米·格蘭特）把流動性和信貸形容為“情緒的錢”，這在動蕩市場環(huán)境下展現(xiàn)得更明顯。我沒有足夠的智慧去預(yù)測未來事態(tài)將如何演變，但我也沒有愚笨到去判斷，下周一開盤就會有措施出來并且解決掉目前所有的問題。我一直以來的認知就是，當(dāng)初的好日子為今天的下跌埋下了伏筆，同理，今天的挫敗也為未來的成功奠定了基礎(chǔ)。
如何最大化利用市場波動的機會？有一個簡單的公式：對內(nèi)在價值有扎實的評估+發(fā)現(xiàn)性價比好的機會出手買入+越跌越買不斷攤低成本+準(zhǔn)確判斷價值。若干年后，我們會懷念現(xiàn)在這個遍地都是機會的日子。
最后還是用巴菲特的話來結(jié)尾，當(dāng)別人都開始謹(jǐn)慎的時候，你變得樂觀才有意義。
Seth Klarman：
為不確定性說上兩句
凡事左思右想，猶豫不前的人在牛市中賺得總會少些；而當(dāng)熊市到來時，對任何事情都從來不會‘拐彎’的人，也難免輸?shù)靡凰俊Ｍ顿Y者應(yīng)該將自己確定的事情與其他人對這件事情的看法進行校準(zhǔn)。
投資價值，認定的是股票的價格會隨著時間不規(guī)律地增長，但在大多數(shù)時間里面，股票的價格會向兩個方向非理性震蕩。在動蕩的市場環(huán)境下，投資者思想的波動幅度絲毫不亞于市場。可以說當(dāng)下市場除了觀望者，剩下的人就分為兩類：投資者（長線）和交易員（每日）。真正的長線投資往往意味著承受短期的虧損壓力。那句諺語“沒有付出，就沒有收獲”，在股票市場應(yīng)該改為“沒有短期的付出，就沒有長期的收獲”。
巴菲特有句廣為流傳的名言——只有當(dāng)潮水退去的時候，才知道誰在裸泳，我認為不全對。當(dāng)潮水退去的時候，幾乎所有的組合都會下降，只是程度不同而已。有些投資者及時抽身，持幣觀望；那些投資“有毒”次貸產(chǎn)品的投資者也許永遠沒有機會翻身；也有些投資者過早殺入，會被人們嘲笑，而事實最后會證明他們是對的。所以我認為這句名言應(yīng)該改為，只有當(dāng)潮水又涌回的時候，你才能知道究竟誰在裸泳。
圖2. Seth Klarman
在當(dāng)前的市場條件下，基金經(jīng)理們能夠掌控的只有自己的投資理念和投資過程。而長期投資成功與否，很大程度上恰恰取決于過程的把握。法國興業(yè)銀行首席策略師James Montier觀看完北京奧運會后很有感觸地說，“賽場上的運動員在發(fā)令槍響之前，需要做的是將動作要領(lǐng)在腦海中過一遍，而不是預(yù)測結(jié)果”。投資又何嘗不是如此呢？
但在實際操作中，“破壞”投資過程的因素太多了。如果本來信仰長期的基金經(jīng)理的投資目標(biāo)變成短線，投資過程就會打折扣。投資本身已經(jīng)不是一件容易的事，成功的投資更加需要誠實、創(chuàng)新、正直。
成功的投資需要果斷或者決心。長線投資往往意味著逆勢操作，當(dāng)其他投資者猶豫不決時，你必須利用他們的恐懼和慌亂，看準(zhǔn)投資標(biāo)的，該出手時就出手。成功的投資同樣需要靈活和開放的思路。既然你永遠不可能確定經(jīng)濟的盛衰，市場的漲落，那么你也永遠無法對一筆投資是否能夠達到預(yù)期有十足把握。如果在這些不確定性面前還總是信誓旦旦，離滅頂之災(zāi)往往只有一步之遙。成功的投資者應(yīng)該總是帶著一份謙恭，并且接受這樣的事實：即便自己再用功，也有可能犯錯。
凡事左思右想，猶豫不前的人在牛市中賺得總會少些；而當(dāng)熊市到來時，對任何事情都從來不會“拐彎”的人，也難免輸?shù)靡凰俊?/font>投資者應(yīng)該將自己確定的事情與其他人對這件事情的看法進行校準(zhǔn)。如果你的判斷已經(jīng)在股價中完全體現(xiàn)，也就是你與其他投資者之間沒有分歧，那么你的判斷已經(jīng)毫無價值。對一件事沒把握或者不確定，心理上會有些難以承受。但不確定是產(chǎn)生疑惑的開始，可以促使我們更加勤奮、去盡可能地消除疑惑。從這點看，不確定是極具價值的動力因素。
Nick Sleep：
資金的短期與長期視角
（寫于2008年）
丘吉爾曾經(jīng)這樣說過：一個生命垂危的人最后一句話是，我這輩子經(jīng)歷了太多麻煩事，其中絕大多數(shù)并不存在。
編輯注：這位名氣沒有前兩位那么大，多說幾句，很多朋友看過《資本周期》，講的是馬拉松資本從資本投入角度逆周期的投資方法論，其中就有Nick Sleep的貢獻。他當(dāng)時的投資合伙公司隸屬于馬拉松資本，后來獨立出來成立Nomad合伙公司，2014年45歲退休/只管自己的錢。自2001年起回報超900%。近兩年他把自己所有的致投資者信公開，驗證了對于Costco，Amazon等公司投資的前瞻性眼光。他也是《更富有、更睿智、更快樂》第六章的主人公，與巴菲特、比爾·米勒等熟面孔不同，Nick Sleep是這兩年才被挖掘出的寶藏基金經(jīng)理。
圖3. Nick Sleep
有人問芒格如何讓自己變得富有，芒格的回答是“等待一個機會，把手上閑置的100萬美元投出去”。
追求資金的短期和長期最大化是兩條不一樣的路徑。短期最大化意味著投資者放棄長期收益的機會，這個道理事后看明顯，但站在當(dāng)下時點往前看理解起來難度要大得多。
媒體的報道一片悲觀，倒是起到了壓制股價的作用。而我們知道的就是，股價比幾年前低，上市公司的競爭力比之前要高。我們無意冒犯很不幸在這個時點失業(yè)的人，但從投資者的角度，我們需要擔(dān)心的問題確實比之前更少了。想到丘吉爾喜歡舉的例子，一個生命垂危的人最后一句話是，我這輩子經(jīng)歷了太多麻煩事，其中絕大多數(shù)并不存在。這個例子不一定合適，但我們現(xiàn)在的感受就是，對于長期投資者而言，現(xiàn)在不是最差的時候，恰恰是最好的時候。