轉(zhuǎn)自：鏘鏘藥市三人行
?事件：公司發(fā)布2022年年報，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入56.81億元，同比增長69.01%，歸母凈利潤 11.97億元，同比增長 88.67%，扣非凈利潤 11.05 億元，同比增長 100.70%。
?分季度來看：2022 年單四季度公司實現(xiàn)收入 9.84 億元，同比增長 15.24%，歸母凈利潤-0.43 億元，同比下降 695.69%，扣非凈利潤 2.38 億元，同比下降 33.94%，22Q4公司收入端持續(xù)快速增長，主要得益于常規(guī)業(yè)務(wù)的有序恢復(fù)以及新冠自檢產(chǎn)品的持續(xù)貢獻(xiàn)，單季度利潤有所減少，主要因公司持續(xù)加大銷售、研發(fā)相關(guān)投入，以及計提部分資產(chǎn)減值損失。
? 常規(guī)業(yè)務(wù)短期承壓，2023 年有望全面復(fù)蘇。2022 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 56.81 億元，結(jié)合公司歷史業(yè)績以及前三季度財務(wù)表現(xiàn)，我們預(yù)計其中常規(guī)收入可能 17 億元左右。在疫情擾動下仍然實現(xiàn)了相對可觀的業(yè)績，分業(yè)務(wù)來看：1、慢病檢測：2022 年收入9.39 億元，同比增長 2.55%。受到新冠疫情的反復(fù)擾動，公司慢病業(yè)務(wù)的增速略有放緩。公司聚焦心血管疾病、出凝血疾病、呼吸急癥等危急重癥領(lǐng)域，不斷發(fā)掘發(fā)熱鑒別及重癥預(yù)警等終端需求，2022 化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速增長，活躍儀器數(shù)、儀器單產(chǎn)提升顯著，同時海外市場主要人口大國持續(xù)取得業(yè)務(wù)突破，我們預(yù)計 2023 年慢病業(yè)務(wù)有望迎來良好復(fù)蘇。2、傳染病檢測：2022 年收入 39.36 億元，同比增長 136.02%，受新冠產(chǎn)能擠兌影響常規(guī)增速或有所下降。公司深耕現(xiàn)有重點單品，加快新品布局和新型終端的開發(fā)，流感檢測等產(chǎn)品實現(xiàn)快速增長，同時伴隨海外諸國財政資源的持續(xù)恢復(fù)，多個發(fā)展中國家的常規(guī)傳染病訂單量迎來復(fù)蘇。3、毒品檢測：2022 年收入 2.94億元，同比增長 8.78%。公司持續(xù)推動中美研發(fā)團(tuán)隊一體化，加強美國本地化 FDA 注冊體系，并積極推動唾液、毛發(fā)等差異化毒檢新品的導(dǎo)入，為客戶提供更便捷的檢測服務(wù)；同時在渠道端持續(xù)開拓電商渠道，我們預(yù)計公司毒品業(yè)務(wù)有望保持良好增長趨勢。4、妊娠及優(yōu)生優(yōu)育檢測：2022 年收入 2.42 億元，同比增長 16.87%。公司在國內(nèi)市場持續(xù)推進(jìn)與各大電商平臺深度合作，同時加強金秀兒早孕系列的市場開拓，電商自營、OTC 連鎖業(yè)務(wù)板塊均實現(xiàn)大幅增長；在海外市場公司積極推進(jìn)國際孕檢市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的更新?lián)Q代，開發(fā)二線 OTC 連鎖市場，未來有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。
?發(fā)光、分子、病理業(yè)務(wù)持續(xù)取得突破，全年新品研發(fā)超過 110 項。公司依托協(xié)同互補的產(chǎn)品技術(shù)平臺，不斷拓寬慢性病、常見病、多發(fā)病的檢測產(chǎn)品，增強綜合競爭力。在化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域，公司的單人份化學(xué)發(fā)光免疫分析系統(tǒng)持續(xù)加快國內(nèi)外布局，實現(xiàn)管式發(fā)光與單人份發(fā)光產(chǎn)品的有效協(xié)同，在分子診斷領(lǐng)域，公司自研的優(yōu)博斯 U-Box 全自動核酸擴(kuò)增分析系統(tǒng)以新冠流感三聯(lián)檢為突破口，重點拓展海外病原體檢測市場，在多個國家實現(xiàn)核酸檢測一體機上市；在病理診斷領(lǐng)域，公司的全自動免疫組化染色平臺 PA3600 已經(jīng)在百余家終端醫(yī)院進(jìn)行試用和運營，并在多家國家頂級標(biāo)桿醫(yī)院進(jìn)行運營。公司全年完成 111 項的新品研發(fā)，有數(shù)個重點新品上市，確保中長期業(yè)績的持續(xù)快速增長。
?盈利預(yù)測與估值：根據(jù)年報數(shù)據(jù)，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計常規(guī)業(yè)務(wù)有望持續(xù)恢復(fù)，新冠產(chǎn)品或?qū)⒅饾u減少，預(yù)計 2023-2025 年營業(yè)收入 37.28、45.30、56.67 億元（-34%、+22%、+25%），調(diào)整前 23-24 年 47.85、50.42 億元；預(yù)計歸母凈利潤 5.79、6.94、8.68 億元（-52%、+24%、+25%），調(diào)整前 23-24 年 10.23、10.22 億元。考慮到公司是國內(nèi) POCT 龍頭，疫情后常規(guī)業(yè)務(wù)加速恢復(fù)，長期在新產(chǎn)品驅(qū)動下有望保持高成長性，維持“買入”評級。
?風(fēng)險提示：新產(chǎn)品研發(fā)、注冊及認(rèn)證風(fēng)險，政策變化風(fēng)險，匯率變動風(fēng)險，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。
01
全年業(yè)績保持高增，規(guī)模效應(yīng)下盈利能力穩(wěn)步提升
? 2022 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 56.81 億元，同比增長 69.01%，歸母凈利潤11.97 億元，同比增長 88.67%，扣非凈利潤 11.05 億元，同比增長100.70%。得益于六大常規(guī)產(chǎn)線的持續(xù)恢復(fù)以及新冠檢測產(chǎn)品的增量貢獻(xiàn)，公司持續(xù)實現(xiàn)高速增長。
? 分業(yè)務(wù)來看，公司傳染病檢測實現(xiàn)收入 39.36 億元，同比增長 136.02%，慢病檢測實現(xiàn)收入 9.39 億元，同比增長 2.55%，毒品檢測實現(xiàn)收入 2.94億元，同比增長 8.78%，妊娠產(chǎn)品實現(xiàn)收入 2.42 億元，同比增長 16.87%。
?規(guī)模效應(yīng)下盈利能力穩(wěn)步提升，新冠產(chǎn)品價格波動影響短期毛利率。伴隨著公司收入規(guī)模快速增長，期間費用攤薄效應(yīng)越發(fā)顯著，帶動公司盈利能力提升。公司2022年銷售費用率16.36%，同比下降2.80pp，管理費用率4.01%，同比下降3.90pp，財務(wù)費用率-0.01%，同比下降1.47pp，研發(fā)費用率7.37%，同比下降4.26pp。2022年公司毛利率51.82%，同比下降6.64pp，凈利率20.95%，同比提升2.13pp，公司毛利率有所波動，主要因新冠檢測相關(guān)產(chǎn)品采購價格降低。
??分季度來看：2022年單四季度公司實現(xiàn)收入9.84億元，同比增長15.24%，歸母凈利潤-0.43億元，同比下降695.69%，扣非凈利潤2.38億元，同比下降33.94%，22Q4公司收入端持續(xù)快速增長，主要得益于常規(guī)業(yè)務(wù)的有序恢復(fù)以及新冠自檢產(chǎn)品的持續(xù)貢獻(xiàn)，單季度利潤有所減少，主要因公司持續(xù)加大銷售、研發(fā)相關(guān)投入，以及計提部分資產(chǎn)減值損失。
02
常規(guī)業(yè)務(wù)有望重回 30%增長中樞，分子、發(fā)光等領(lǐng)域持續(xù)突破
?常規(guī)業(yè)務(wù)短期承壓，2023年有望全面復(fù)蘇。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入56.81億元，結(jié)合公司歷史業(yè)績以及前三季度財務(wù)表現(xiàn)，我們預(yù)計其中常規(guī)收入可能17億元左右。在疫情擾動下仍然實現(xiàn)了相對可觀的業(yè)績，分業(yè)務(wù)來看：
?慢病檢測：2022年收入9.39億元，同比增長2.55%。受到新冠疫情的反復(fù)擾動，公司慢病業(yè)務(wù)的增速略有放緩。公司聚焦心血管疾病、出凝血疾病、呼吸急癥等危急重癥領(lǐng)域，發(fā)揮現(xiàn)有免疫熒光、化學(xué)發(fā)光的儀器終端覆蓋優(yōu)勢，不斷發(fā)掘發(fā)熱鑒別及重癥預(yù)警等終端需求；2022公司化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速增長，活躍儀器數(shù)、儀器單產(chǎn)提升顯著，同時在海外市場借助新冠業(yè)務(wù)所帶來的品牌效應(yīng)和渠道網(wǎng)絡(luò)加快業(yè)務(wù)拓展，在主要人口大國持續(xù)取得業(yè)務(wù)突破，我們預(yù)計2023年慢病業(yè)務(wù)有望迎來良好復(fù)蘇。?傳染病檢測：2022年收入39.36億元，同比增長136.02%，受新冠產(chǎn)能擠兌影響常規(guī)增速或有所下降。公司深耕現(xiàn)有重點單品，加快新品布局和新型終端的開發(fā)，流感檢測等產(chǎn)品實現(xiàn)快速增長，同時伴隨海外諸國財政資源的持續(xù)恢復(fù)，多個發(fā)展中國家的常規(guī)傳染病訂單量迎來復(fù)蘇；隨著國內(nèi)診療需求的持續(xù)回暖，我們預(yù)計2023年傳染病業(yè)務(wù)有望迎來恢復(fù)式高增。?毒品檢測：2022年收入2.94億元，同比增長8.78%。公司持續(xù)推動中美研發(fā)團(tuán)隊一體化，加強美國本地化FDA注冊體系，并積極推動唾液、毛發(fā)等差異化毒檢新品的導(dǎo)入，為客戶提供更便捷的檢測服務(wù)；同時在渠道端持續(xù)開拓電商渠道，我們預(yù)計公司毒品業(yè)務(wù)有望保持良好增長趨勢。
?妊娠及優(yōu)生優(yōu)育檢測：2022年收入2.42億元，同比增長16.87%。公司在國內(nèi)市場持續(xù)推進(jìn)與各大電商平臺深度合作，不斷開發(fā)新媒體平臺，同時加強金秀兒早孕系列的市場開拓，電商自營、OTC連鎖業(yè)務(wù)板塊均實現(xiàn)大幅增長；在海外市場公司積極推進(jìn)國際孕檢市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的更新?lián)Q代，開發(fā)二線OTC連鎖市場，未來有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。
?發(fā)光、分子、病理業(yè)務(wù)持續(xù)取得突破，全年新品研發(fā)超過110項。公司依托協(xié)同互補的產(chǎn)品技術(shù)平臺，不斷拓寬慢性病、常見病、多發(fā)病的檢測產(chǎn)品，增強綜合競爭力。在化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域，公司的單人份化學(xué)發(fā)光免疫分析系統(tǒng)持續(xù)加快國內(nèi)外布局，實現(xiàn)管式發(fā)光與單人份發(fā)光產(chǎn)品的有效協(xié)同，在分子診斷領(lǐng)域，公司自研的優(yōu)博斯U-Box全自動核酸擴(kuò)增分析系統(tǒng)以新冠流感三聯(lián)檢為突破口，重點拓展海外病原體檢測市場，在多個國家實現(xiàn)核酸檢測一體機上市；在病理診斷領(lǐng)域，公司的全自動免疫組化染色平臺PA3600已經(jīng)在百余家終端醫(yī)院進(jìn)行試用和運營，并在多家國家頂級標(biāo)桿醫(yī)院進(jìn)行運營。公司全年完成111項的新品研發(fā)，有數(shù)個重點新品上市，確保中長期業(yè)績的持續(xù)快速增長。
03
風(fēng)險提示
? 新產(chǎn)品研發(fā)、注冊及認(rèn)證風(fēng)險：由于公司的研發(fā)、注冊和認(rèn)證涉及到多個技術(shù)平臺、多個產(chǎn)品領(lǐng)域和多個國家，因此總體上對研發(fā)能力和產(chǎn)品注冊能力要求更高。自2018年以來中國、歐盟及美國的注冊政策趨嚴(yán)，注冊難度加大，如果公司不能保持持續(xù)的研發(fā)能力，在未來發(fā)展過程中將面臨新產(chǎn)品的研發(fā)、注冊和認(rèn)證風(fēng)險。
? 政策變化風(fēng)險：體外診斷行業(yè)受國家的嚴(yán)格管控，在持續(xù)深入的醫(yī)改背景下，兩票制、集中采購、檢驗收費降價等政策變化可能對行業(yè)和公司帶來負(fù)面影響，從而產(chǎn)生業(yè)績波動。
?匯率變動風(fēng)險：公司境外收入占比較大。受國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢變化影響，人民幣對美元、歐元等主要貨幣的匯率可能會出現(xiàn)波動，產(chǎn)生的匯兌損益也可能會對公司的業(yè)績造成影響。
? 研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。