報(bào)告摘要
事件：
三家運(yùn)營(yíng)商分別發(fā)布了2022年業(yè)績(jī)，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9,373/3,549/4,814億人民幣，對(duì)應(yīng)同比增長(zhǎng)10.5%/8%/9.5%，其中通信業(yè)務(wù)收入分別為8,121/3,193/4,349億人民幣，同比增長(zhǎng)8%/8%/8%符合預(yù)期，主要得益于B端業(yè)務(wù)的拉動(dòng)；EBITDA分別為3,292/992/1,304億人民幣，對(duì)應(yīng)同比增長(zhǎng)6%/3%/5%；歸母凈利潤(rùn)分別為1,255/167/276億人民幣，對(duì)應(yīng)同比增速分別為8%/17%/6%。
5G用戶(hù)滲透率持續(xù)提升帶動(dòng)用戶(hù)結(jié)構(gòu)改善，ARPU延續(xù)增長(zhǎng)但增速放緩
1）4Q22國(guó)內(nèi)移動(dòng)用戶(hù)總數(shù)同比小幅增長(zhǎng)2.6%，其中中國(guó)電信獲客更為積極，4Q22用戶(hù)數(shù)同比增長(zhǎng)5%。2）更高ARPU的5G用戶(hù)滲透率提升，帶動(dòng)客戶(hù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，其中中國(guó)移動(dòng)前期用戶(hù)結(jié)構(gòu)改善相對(duì)緩慢，但2H21以來(lái)5G滲透明顯加速，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信的5G用戶(hù)滲透率分別從2Q21的27%/37%/36%提升到了63%/66%/69%。長(zhǎng)期來(lái)看，在4G+5G網(wǎng)絡(luò)布局模式下，中移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)仍將確保公司C端領(lǐng)先地位。3）2022年中移動(dòng)、中聯(lián)通、中電信移動(dòng)ARPU分別為49.0/44.3/45.2元/戶(hù)/月，同比僅提升0.4%/0.9%/0.4%，增速有所放緩。我們預(yù)計(jì)隨著5G滲透逐漸飽和，C端ARPU繼續(xù)提升的空間有限，后續(xù)提升需等待具有更高價(jià)值貢獻(xiàn)的特定5G應(yīng)用套餐出現(xiàn)，例如高清視頻套餐。
22年運(yùn)營(yíng)商B端收入延續(xù)高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)23年持續(xù)發(fā)力成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力
2022年中國(guó)移動(dòng)應(yīng)用及信息服務(wù)收入1,825億人民幣，同比增長(zhǎng)33%；中國(guó)聯(lián)通產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入705億人民幣，同比增長(zhǎng)29%；中國(guó)電信產(chǎn)業(yè)數(shù)字化服務(wù)收入1,178億人民幣，同比增長(zhǎng)19%。具體來(lái)看，運(yùn)營(yíng)商在IDC業(yè)務(wù)具有天然優(yōu)勢(shì)，2021年占據(jù)了中國(guó)IDC市場(chǎng)份額的前三位；云計(jì)算業(yè)務(wù)方面，1H22中國(guó)電信公有云IaaS業(yè)務(wù)在運(yùn)營(yíng)商中排名第一，全國(guó)排名第三；物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)方面，中國(guó)移動(dòng)憑借其在移動(dòng)端的優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)出色。我們預(yù)計(jì)三家運(yùn)營(yíng)商B端業(yè)務(wù)有望延續(xù)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，B段業(yè)務(wù)收入占比提升有望提升估值水平。
風(fēng)險(xiǎn)提示：資金配置風(fēng)格切換，企業(yè)內(nèi)部市場(chǎng)化改革不及預(yù)期，B端業(yè)務(wù)放緩。
發(fā)布日期：2023-03-26
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