報告摘要
事件：
三家運營商分別發布了2022年業績，中國移動、中國聯通、中國電信分別實現營收9,373/3,549/4,814億人民幣，對應同比增長10.5%/8%/9.5%，其中通信業務收入分別為8,121/3,193/4,349億人民幣，同比增長8%/8%/8%符合預期，主要得益于B端業務的拉動；EBITDA分別為3,292/992/1,304億人民幣，對應同比增長6%/3%/5%；歸母凈利潤分別為1,255/167/276億人民幣，對應同比增速分別為8%/17%/6%。
5G用戶滲透率持續提升帶動用戶結構改善，ARPU延續增長但增速放緩
1）4Q22國內移動用戶總數同比小幅增長2.6%，其中中國電信獲客更為積極，4Q22用戶數同比增長5%。2）更高ARPU的5G用戶滲透率提升，帶動客戶結構持續優化，其中中國移動前期用戶結構改善相對緩慢，但2H21以來5G滲透明顯加速，中國移動、中國聯通、中國電信的5G用戶滲透率分別從2Q21的27%/37%/36%提升到了63%/66%/69%。長期來看，在4G+5G網絡布局模式下，中移動網絡質量優勢仍將確保公司C端領先地位。3）2022年中移動、中聯通、中電信移動ARPU分別為49.0/44.3/45.2元/戶/月，同比僅提升0.4%/0.9%/0.4%，增速有所放緩。我們預計隨著5G滲透逐漸飽和，C端ARPU繼續提升的空間有限，后續提升需等待具有更高價值貢獻的特定5G應用套餐出現，例如高清視頻套餐。
22年運營商B端收入延續高增長，預計23年持續發力成為業績增長主要驅動力
2022年中國移動應用及信息服務收入1,825億人民幣，同比增長33%；中國聯通產業互聯網業務收入705億人民幣，同比增長29%；中國電信產業數字化服務收入1,178億人民幣，同比增長19%。具體來看，運營商在IDC業務具有天然優勢，2021年占據了中國IDC市場份額的前三位；云計算業務方面，1H22中國電信公有云IaaS業務在運營商中排名第一，全國排名第三；物聯網業務方面，中國移動憑借其在移動端的優勢表現出色。我們預計三家運營商B端業務有望延續快速增長趨勢，B段業務收入占比提升有望提升估值水平。
風險提示：資金配置風格切換，企業內部市場化改革不及預期，B端業務放緩。
發布日期：2023-03-26
免責聲明