近期受國外銀行業風險沖擊，棉價出現一波深度回調，在產業基本面向好的背景下，被宏觀錯殺的棉花可能孕育著一個買入機會。從美國區域銀行到瑞士信貸再到德意志銀行，由美聯儲強力緊縮引發的銀行危機仍在繼續。但是，我們觀察到一旦出現風險，政府和央行都會行動起來救助，沒有人有勇氣放任金融危機產生。基于此我們推演，此輪緊縮很可能已經結束，尤其是縮表出現巨大的倒退，但央行的尊嚴讓美聯儲不能在嘴上服軟，被宏觀錯殺的棉花很快就會打開產業定價窗口。目前正值北半球播種季開始，多渠道信息顯示國內外播種面積減幅可能遠超市場預期，3月底美棉的種植面積報告和新疆實播面積可能成為第一個上漲的導火索。筆者預計，播種完成前棉價在（13500,15000）元/噸區間震蕩，播種完成后轉為趨勢上漲看高至16000元/噸，在10月份搶收季疊加消費旺季則具備挑戰17000元/噸的潛力。
我們先看三個事實：第一，3月10日，硅谷銀行宣布破產，破產原因是美聯儲強力加息導致其“借短買長”的債券操作出現巨大浮虧，流動性擠兌導致其賣出部分債券浮虧變實虧引發破產，為了阻止銀行風險擴散，美國政府和央行決定讓美國聯邦存款保險公司接管硅谷銀行。第二，3月14日，瑞士信貸財報和CDS異常引發破產擔憂，最終3月19日瑞士政府和央行讓瑞銀收購瑞信化解了危機。第三，3月24日，德意志銀行CDS大漲、股價暴跌，市場擔憂德意志銀行破產，德國總理朔爾茨馬上回應稱“沒有任何擔心的理由”，歐洲央行行長拉加德還稱“如有必要，歐央行將提供流動性支持”。
從美國區域銀行到瑞士信貸再到德意志銀行，由美聯儲強力緊縮引發的銀行危機不斷上演，這說明國外的金融體系已經布滿裂紋，無法承受進一步的緊縮壓力。受銀行風險沖擊，這輪美棉跌幅大概有10美分/磅。CFTC的數據顯示，3月21日當周，美棉期貨管理基金凈多單為-25805張，也處于歷史性低位，繼續做空的空間不大。我們觀察到一旦出現風險，政府和央行都會行動起來救助，沒有人有勇氣放任金融危機產生。基于此我們推演，此輪緊縮很可能已經結束，尤其是縮表出現巨大的倒退，但央行的尊嚴讓美聯儲不能在嘴上服軟，被宏觀錯殺的棉花很快就會打開產業定價窗口，重回震蕩區間。
圖? 美聯儲緊縮出現巨大倒退
二
減面積可能成為第一個上漲導火索
目前，國際棉花和玉米的比價為11.89，處于近14年歷史同期最低；棉花的決定價格也處于歷史均值之下，市場對下年度棉花減面積的預期強烈。從3月底開始，北半球新年度的棉花種植陸續開始，新疆大概持續到5月初結束，美國大概持續到6月20日前后，印度主流種植從6月初西南季風到來持續到7月底結束。以美國為例，2月USDA論壇預計，美國2023/24年度播種面積1090萬英畝，同比大幅下降 20.8%，現在市場關注3月底的種植面積報告，可能面積降幅會超過2月論壇預估。國外的問題在于市場預期“新年度減面積不減產量”，目前德州的干旱威脅難言解除，筆者對此減面積不減產量表示懷疑。
圖? 棉糧比價歷史低位
國內的問題在于，官方主流機構對于新年度新疆播種面積的預估過于樂觀，基本上面積的減幅區間在0.5%-3%。然而，今年新疆將落實穩糧增產政策，將增加糧食種植面積480萬畝，這部分增量大部分要以棉花的減量來完成。2022年新疆的棉花實播面積大約為3700萬畝，理論上2023年棉花面積的減量大約為13%。這個理論數據和目前各地市州的數據基本吻合，比如3月17日中國棉花網報道，2023年第三師圖木舒克市預計棉花意向播種面積95萬畝，較2022年下降12.04%，減少的13萬畝預計改種糧食。
同時，新疆多個信息渠道向筆者反饋，今年新疆的棉花播種面積會下降10%-15%，這一利多會在5月前后被市場重新定價。去年幾乎完美的天氣導致疆棉單產很高，今年單產恢復正常疊加面積減少，新年度產量可能有較大降幅，筆者目前預估產量或在500萬噸左右。在和相關人士的探討中，對于10月搶收的預期有所抬頭，相關人士預計新年度新花收購價或在7元/公斤以上，可能意味著CF2401在16300元/噸以下的價格都存在低估。
綜上所述，國外的金融體系已經布滿裂紋，無法承受進一步的緊縮壓力，對于出風險的地方央行選擇救助，這說明國外的緊縮實際上已經結束，被宏觀錯殺的棉花很快會回歸基本面定價。我們面臨的第一個預期偏差就是實播面積的減幅可能遠超市場預期，3月底美棉的種植面積報告和新疆實播面積可能成為第一個上漲的導火索。筆者預計，播種完成前棉價在（13500,15000）元/噸區間震蕩，播種完成后轉為趨勢上漲看高至16000元/噸，在10月份搶收季疊加消費旺季則具備挑戰17000元/噸的潛力。