轉自：猛犸資本局
澳門賭局新風云
澳門賭局風云再變。2023年第一天，澳門特區政府與六家博彩企業（下稱“博企”）簽署的博彩經營批給合同正式生效，為期十年。
金錢永不眠。自1847年宣布澳門博彩業合法化以來，在這片面積只有31平方公里的土地上，賭桌上的金錢游戲已延續了170多年。博彩經營牌照（俗稱“賭牌”），歷來是各大財團家族眼中的香餑餑，“澳門賭王”何鴻燊家族掌控的澳門娛樂，自1962年取得澳門博彩專營權起，曾壟斷長達40年。
直至2001年，澳門特區政府制定《娛樂場幸運博彩經營法律制度》，開放博彩業牌照競標，將賭牌一分為三，打破了何鴻燊家族一家獨大的局面。此后賭牌由三變為六，形成“三主三副”的格局，澳門博彩業進入中外資本六雄爭霸的時代。2022年，澳門賭牌迎來新一輪競投，原本的六大博彩企業擊敗馬來西亞云頂集團，保住了各自手中的賭牌。
步入2023年，澳門博彩業進入一個新階段，困擾博彩業的不明朗因素逐一消除。六大博彩股也將進入新的里程碑，今年有望又迎來一波反彈。
多元產業發展已成澳門下一個十年的風向標，這也關乎澳門的產業結構轉型升級。
澳門特區經濟財政司司長李偉農表示，賭牌競投是銳意發展非博彩元素，目的是形成新產業板塊，博彩、非博彩兩大產業板塊合力以提升澳門的競爭力，改變澳門賭城形象，形成綜合旅游休閑中心。否則長遠澳門客源單一癥結難解，亦難與國際市場競爭。
日前，六大博企公布未來十年投資計劃，承諾投資總額為1188億澳門元，當中1087億澳門元用于非博彩項目和開拓外國客源市場。新變局下，澳門博彩業何去何從？
賭枱重新洗牌，賭王家族有輸有贏
時隔20余年，澳門博彩業再生變局。
2002年，澳門特區政府開放賭權，將賭牌一分為三，之后又通過“轉批給”的形式衍生出三張副牌，形成了六雄爭霸格局。
六家博企背后的主要話事人為四個財團家族。其中，何鴻燊家族占據半壁江山，何鴻燊創辦的澳博控股（00880.HK?）持有一張主牌，其二房長女何超瓊持股的美高梅中國（00282.HK）及獨子何猷龍控制的新濠博亞（MLSO.US）各持有一張副牌；香港富豪呂志和旗下的銀河娛樂（00027.HK?）和美國博企永利集團旗下的永利澳門（01128.HK?）各持一張主牌，美國博企金沙集團旗下的金沙中國（01928.HK?）持有一張副牌。
2022年6月，澳門博彩業大變革，立法會修訂通過新博彩法，新一輪賭牌批給上限為6個，禁止轉批給，賭牌批給期限由原有的20年縮短至不得多于10年，延長期限也由此前的5年縮短至3年。
同年7月29日開始，澳門特區政府啟動了新一輪博彩經營批給的公開競投程序。競投委員會在9月16日進行了開標程序，七間公司獲接納參與后續的程序，其中新增一位入局者GMM股份有限公司。
GMM代表的是馬來西亞云頂集團，這是一家全球頂級的娛樂公司，創始人林梧桐祖籍福建泉州市，旗下博彩業務已覆蓋馬來西亞、新加坡等多個地區。云頂集團對澳門賭牌垂涎已久，早在20年前便參與過競標，但兩次競投均出局，無緣澳門賭牌。
時代周報記者了解到，經過與競投委員會的多輪磋商，原來持牌的六大博企所提交的投標條件和承諾，在確保本地員工就業、開拓外國客源市場、發展非博彩項目等各方面達到了澳門特區政府的要求。2022年12月16日，澳門特區政府與六間獲判給的公司簽署了批給合同，博彩批給之年期由2023年1月1日起開始，至2032年12月31日屆滿。
根據澳門特區政府發布的第161/2022號行政長官批示，自2023年1月1日起，所有博彩承批公司可經營的博彩桌（俗稱“賭枱”）總數量上限為6000張，所有承批公司可經營的博彩機總數量上限為12000臺。
賭枱作為稀缺的生財工具，是博企最重要的資產。賭枱數目被限制在6000張，這將限制了博彩收入的擴張速度。本次賭牌競投，賭枱也迎來重新分配，澳門賭王何氏家族旗下博企獲批的賭柜總數目有所減少，由原來的3230張變為2750張，但何超瓊也是本輪賭枱分配中的最大贏家。
具體來看，標書得分最高的美高梅中國獲批賭枱達750張，比目前經營的賭枱數目增加35.9%；而澳博控股旗下澳娛綜合的標書分數最低，獲批的賭枱較目前大減29.2%至1250張，是最大輸家；新濠國際發展旗下新濠博亞獲批的賭枱減少17.8%至750張。
金沙中國與銀河娛樂最新獲分配的賭枱與此前變動不大；永利澳門獲批的賭枱減少10.7%至570張，未來面臨挑戰更大。
“未來十年賭枱數量的重要性將遠比疫情前重要。”長期跟蹤澳門博彩股的中泰國際研究部分析師顏招駿對時代周報記者說。
他表示，這主要是因為市場結構性轉于大眾市場，這將取決于賭桌數量的上限。中介貴賓廳萎縮及內地經濟疲弱均會影響高額投注的需求，未來博彩業的客人將由超高端向中至低端轉移，每張賭枱的平均博彩收入會有所下降。若博企要加快整體博彩收入的恢復速度，必然需要有更多的賭枱；而發展非博彩元素是澳門特區政府的大方向，未來很難再發放更多的新賭枱。
“美高梅中國或成為博彩股的黑馬，公司的非博彩投資金額在中游位置，但獲批最多增量賭枱，更多的賭枱易于調配及提升效率，母公司美高梅國際（MGM US）在非博彩的優勢能夠幫助公司脫穎而出，預計未來數年公司的業績有較大增長動力。”顏招駿說。
瑞信認為，當行業結構向中端和休閑玩家傾斜，考慮到賭桌（枱）上調的幅度，美高梅中國將最為獲利，銀河娛樂和金沙中國為中性，對澳博控股和新濠國際發展略有負面影響，但對運營的影響或有限，而永利澳門最具挑戰性。
押注非博彩元素，香港富豪最豪氣
本次賭牌競投，也折射了澳門博企未來十年投資非博彩元素的新風向。
過去，博彩在澳門一業獨大。2019年，澳門特區博彩毛收入高達2924.55億澳門元，占澳門GDP65.8%，博彩稅收更是達到澳門特區政府總收入的80.1%。為此，澳門亦在改變“賭城”形象，發展多元化產業。
澳門特別行政區行政長官賀一誠發布《2023年財政年度施政報告》（下稱《報告》）指出，目前澳門經濟領域兩項重要而緊迫的任務是加快經濟復蘇和推動適度多元發展，加快經濟復蘇是改善民生的物質基礎，推動適度多元發展是破解澳門經濟社會發展中深層次矛盾和問題的必由之路。
《報告》顯示，澳門將采取“1+4”適度多元發展策略，“1”是建設世界旅游休閑中心；“4”是持續推動大健康、現代金融、高新技術、會展商貿和文化體育等四大重點產業發展，并提出爭取未來非博彩業占本地生產總值約六成比重的目標。
“未來十年將是澳門轉折點，只有做好非博彩元素才能鞏固澳門‘一中心’的定位。”李偉農指出，拉斯維加斯發展某程度令舊區出現凋零，但澳門特區政府未來希望采取“以大帶小”“互相促進”方向促進產業和社會健康發展。
六大博企也各自公布了未來十年的投資規劃，投資總額共約1188億澳門元，101億澳門元投放于博彩項目，1087億澳門元用于拓展外國客源及非博彩項目，投資重點包括娛樂表演、體育盛事、文化藝術、健康養生、主題游樂、美食之都、海上旅游等。
“澳門賭王”何氏家族雖然手握三張賭牌，但旗下三家博企投資金額不及總投資額的一半，未來十年將投資425.33億澳門元，其中用于開拓國際客源及非博彩項目的金額370億澳門元。
澳博控股附屬公司澳娛綜合承諾，未來10年將投資140.33億澳門元，其中120億澳門元用于開拓國際客源及非博彩項目。公司常務董事何超鳳稱，首階段將主力開拓北亞和東南亞市場，并計劃在多個具有潛力的市場設立辦事處，推廣非博彩業務，娛樂場內亦將設立國際旅客博彩專區等。
美高梅中國表示，未來10年投資額為167億澳門元，其中在非博彩領域投資金額150億澳門元。新濠博亞未來10年將投資118億澳門元，當中逾 100億澳門元投放在非博彩元素方面。
金沙中國附屬公司威尼斯人投資金額最大，未來10年將在資本及營運項目上投資300億澳門元（37.5億美元），包括將278億澳門元（35億美元）投資在非博彩項目，亦可從中吸引國際客源。
銀河娛樂是投資非博彩項目金額占比最多的企業，未來10年將投入近284億澳門元提升旗下度假城的設施及服務，當中投放于非博彩項目及開拓國際客源的金額接近275億澳門元，占比達96.8%。永利澳門將投資合共177.3億澳門元，其中165億澳門元將用以開拓國際客源及進一步拓展多元化的非博彩項目。
顏招駿對時代周報記者表示，這次續牌主要投資在非博彩元素上，有關方面的投資回本期或會較長，投資回報率必然會下降，但相信未必會影響賭企的盈利能力，由于相關的非博彩設施能帶動中場客訪澳，變相對博彩收入帶來協同效應，加上中場業務的利潤率較貴賓廳業務高，估計2024至2025年博企的EBITDA（除利息、稅項、折舊及攤銷前利潤）或有機會回復至疫情前的水平。
天風證券認為，本輪賭桌份額的重新分配使得行業未來發展更趨明晰，相關投資承諾有望進一步加速澳門博彩行業的多元化轉型，利好積極開拓海外市場、非博彩業務多元化布局良好的博彩行業龍頭。
撰文丨黃嘉祥
編輯丨魏? ?瓊